固定收益周报：债市陷入窄幅震荡，超长期特别国债发行提速

核心观点

• 利率债：上周央行公开市场净投放2338亿元，资金面整体偏松。国债、国开债收益率曲线平坦化，1年期国债收益率上行3.2BP至1.43%，10年期国债收益率下行0.8BP至1.65%。债市窄幅震荡格局难以打破，长端利率临近前低，建议波段操作，短端确定性较高可作为底仓。
• 信用债：中短票及城投债收益率多数上行，信用利差多数收窄。4月理财增量资金对信用债利差压缩的助推作用弱化，机构增配意愿克制。二季度信用利差仍存压缩机会，建议适度拉长久期，负债端稳定性偏差的机构关注3年期以内品种，其余关注3-5年流动性较佳品种。

关键数据

• 央行公开市场操作：逆回购投放8080亿元，到期4742亿元，MLF回笼1000亿元，净投放2338亿元。R001上行3.8BP至1.68%，R007上行1.0BP至1.71%。
• 国债收益率：1年期上行3.2BP至1.43%，3年期上行5.1BP至1.48%，10年期下行0.8BP至1.65%。
• 国开债收益率：1年期上行1.5BP至1.57%，5年期上行2.0BP至1.60%，10年期下行1.9BP至1.68%。
• 中短票收益率：5年期AA上行4.5BP，3年期AA上行3.57BP，3年期AA+上行2.07BP。
• 城投债收益率：7年期AA上行3.18BP，7年期AAA上行2.18BP，5年期AAA上行1.88BP。
• 信用利差：私企公司债下行0.58BP，城投债整体下行，AAA下行0.60BP，AA+下行0.92BP，AA下行1.29BP。

研究结论

• 政策展望：超长期特别国债发行提速，预计后续货币政策将配合财政政策协同落地，央行可能优先采用降准、加大公开市场操作或重启国债买入等方式实现流动性投放，降息或需等到年中到三季度。
• 投资策略：债市短期窄幅震荡格局难以打破，长端利率临近前低，建议波段操作，短端确定性较高可作为底仓。信用债方面，建议适度拉长久期，负债端稳定性偏差的机构关注3年期以内品种，其余关注3-5年流动性较佳品种。