超长债周报：超长期特别国债市场化发行，超长债高位震荡

证券研究报告|2024年03月25日 超长债周报 超长期特别国债市场化发行，超长债高位震荡 核心观点固定收益周报 超长债复盘：上周公布的1-2月国内经济景气度较去年12月继续上升，其中消费、投资、出口三大需求均回暖。另外新闻报道特别国债市场化发行，周五人民币大幅贬值。上周A股高位震荡，债市冲高回落，超长债小涨。成交方面，本周超长债交投活跃度较上周小幅回落，交投依然非常活跃。利差方面，本周超长债期限利差小幅缩窄，品种利差走阔为主。 超长债投资展望： 30年国债：截至3月22日，30年国债和10年国债利差为18BP，处于历史极低位置。国家发改委表示，开年以来，中国经济延续回升向好态势。当前30年国债期限利差极低，经济预期过度悲观，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至3月22日，20年国开债和20年国债利差为18BP，处于历史偏低位置。国家发改委表示，开年以来，中国经济延续回升向好态势。当前30年国债期限利差极低，经济预期过度悲观，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 一级发行：本周超长债发行量处于一般水平。和上周相比，超长债总发行量小幅提升。 成交量：本周超长债交投非常活跃。和上周相比，本周超长债交投活跃度小幅回落。 收益率：上周公布的1-2月国内经济景气度较去年12月继续上升，其中消费、投资、出口三大需求均回暖。另外新闻报道特别国债市场化发行，周五人民币大幅贬值。上周A股高位震荡，债市冲高回落，超长债小涨。 利差分析：本周超长债期限利差小幅缩窄，绝对水平依然极低。本周超长债品种利差走阔为主，绝对水平偏低。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：赵婧证券分析师：董德志0755-22940745021-60933158 zhaojing@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980513080004S0980513100001 证券分析师：季家辉021-61761056 jijiahui@guosen.com.cnS0980522010002 基础数据 中债综合指数240.1 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.29 企业/公司/转债规模(千亿)67.4/27.6/8.3 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《转债市场周报-市场情绪延续回暖，正向信息依旧较多》——2024-03-24 《政府债务周度观察-专项债发行进度继续落后》——2024-03-20 《资管机构产品配置观察（第32期）（20240311-20240317）- 理财子规模扩张，债基久期下降》——2024-03-20 《超长债周报-公开市场缩量，超长债高位大跌》——2024-03-18 《转债市场周报-市场情绪回暖，供给依旧偏缓》——2024-03-17 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 每周评述4 超长债复盘4 超长债投资展望4 超长债基本概况4 一级市场5 每周发行5 下周待发6 二级市场6 成交量6 收益率8 利差分析9 30年国债期货10 风险提示11 图表目录 图1：超长债存量（按品种划分）4 图2：超长债存量（按剩余期限划分）4 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）5 图5：近一个月超长债发行量（按期限划分）5 图6：超长债成交额及占比（周）7 图7：超长国债成交额及占比（周）7 图8：超长地方政府债成交额及占比（周）7 图9：超长政策性银行债成交额及占比（周）7 图10：2022年以来主流超长债月度成交额7 图11：2022年以来主流超长债月度成交额占比7 图12：超长债收益率及变动8 图13：30年国债活跃券23附息国债09（230009.IB）走势8 图14：30年国债活跃券23国债09（019702.SH）价格走势8 图15：20年国开债活跃券21国开20收益率走势9 图16：50年国债活跃券23附息国债07收益率走势9 图17：超长债期限利差走势9 图18：20年铁道债、国开债、地方政府债和国债利差走势10 图19：国开债和同期限国债利差走势10 图20：30年国债期货主力合约TL2406走势10 表1：下周待发超长债6 每周评述 超长债复盘 上周公布的1-2月国内经济景气度较去年12月继续上升，其中消费、投资、出口三大需求均回暖。另外新闻报道特别国债市场化发行，周五人民币大幅贬值。上周A股高位震荡，债市冲高回落，超长债小涨。成交方面，本周超长债交投活跃度较上周小幅回落，交投依然非常活跃。利差方面，本周超长债期限利差小幅缩窄，品种利差走阔为主。 超长债投资展望 30年国债：截至3月22日，30年国债和10年国债利差为18BP，处于历史极低 位置。国家发改委表示，开年以来，中国经济延续回升向好态势。当前30年国债 期限利差极低，经济预期过度悲观，短周期介入30年国债品种需谨慎。 20年国开债：截至3月22日，20年国开债和20年国债利差为18BP，处于历史 偏低位置。国家发改委表示，开年以来，中国经济延续回升向好态势。当前30 年国债期限利差极低，经济预期过度悲观，短周期介入20年国开债品种需谨慎。 超长债基本概况 存量超长债余额超过14万亿。截至2月29日，剩余期限超过14年的超长债共 148,506亿（不包括资产支持证券和项目收益票据），占全部债券余额的9.4%。 地方政府债和国债是超长债的主要品种。按品种来看，国债40,033亿，占比27%；地方政府债94,592亿，占比63.7%；政策性金融债4,627亿，占比3.1%；政府机构债券4,450亿，占比3%；商业银行次级债4,085亿，占比2.8%；公司债247 亿，占比0.2%；企业债136亿，占比0.1%，中票293亿，占比0.2%，私募债34亿，占比0.0%，定向工具9亿，占比0.0%。 30年品种占比最高。按剩余期限划分，14年-18年（包括）共40,240亿，占比 27.1%；18年-25年（包括）共32,630亿，占比22%；25年-35年（包括）共63,951亿，占比43.1%；35年以上共11,685亿，占比7.9%。 图1：超长债存量（按品种划分）图2：超长债存量（按剩余期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年2月29日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理；注：数据截至日为2024 年2月29日，债券品种不包括资产支持证券和项目收益票据 一级市场 每周发行 本周超长债发行量处于一般水平。本周（2024.3.18-2024.3.24）共发行超长债539亿元。和上周相比，超长债总发行量小幅提升。 分品种来看，国债230亿，地方政府债238亿，政策性银行债20亿，政府支持机 构债0亿，商业银行次级债0亿，中期票据35亿，公司债16亿，私募公司债0 亿，定向工具0亿，企业债0亿。 分期限来看，发行期限15年的83亿，20年的72亿，30年的154亿，50年的230亿。 图3：超长债发行量 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图4：近一个月超长债发行量（按品种划分）图5：近一个月超长债发行量（按期限划分） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 下周待发 下周已公布的超长债发行计划共1,244亿，具体信息见表1。品种来看，超长地方政府债共1,239亿，超长信用债5亿。 表1：下周待发超长债 交易代码债券简称发行人简称发行起始日计划发行发行期限主体评级债券评利率类型债券类型 规模(亿)(年)级 102481211.IB24粤财投资MTN001B广东粤财投资控股有限公司2024/3/25515AAAAAA固定利率一般中期票 据 2405184.IB24山东债08山东省人民政府2024/3/2725130AAA固定利率地方政府债 2405182.IB24广西债10广西壮族自治区人民政府2024/3/277120AAA固定利率地方政府债 2405181.IB24广西债09广西壮族自治区人民政府2024/3/274820AAA固定利率地方政府债 2405180.IB24广西债08广西壮族自治区人民政府2024/3/274630AAA固定利率地方政府债 2405179.IB24广西债07广西壮族自治区人民政府2024/3/276130AAA固定利率地方政府债 198461.IB24广东债23广东省人民政府2024/3/273320AAA固定利率地方政府债 198460.IB24广东债22广东省人民政府2024/3/273915AAA固定利率地方政府债 198458.IB24广东债20广东省人民政府2024/3/278830AAA固定利率地方政府债 198457.IB24广东债19广东省人民政府2024/3/276320AAA固定利率地方政府债 198456.IB24广东债18广东省人民政府2024/3/276115AAA固定利率地方政府债 Z24032151.IB24深圳债专项(四期)IB深圳市人民政府2024/3/28620AAA固定利率地方政府债 Z24032148.IB24深圳债专项(三期)IB深圳市人民政府2024/3/282920AAA固定利率地方政府债 Z24032145.IB24深圳债专项(二期)IB深圳市人民政府2024/3/28515AAA固定利率地方政府债 Z24032142.IB24深圳债专项(一期)IB深圳市人民政府2024/3/28315AAA固定利率地方政府债 Z24032247.IB24浙江债专项(十三期)IB浙江省人民政府2024/3/293930AAA固定利率地方政府债 Z24032244.IB24浙江债专项(十二期)IB浙江省人民政府2024/3/2918320AAA固定利率地方政府债 Z24032241.IB24浙江债专项(十一期)IB浙江省人民政府2024/3/294815AAA固定利率地方政府债 Z24032229.IB24浙江债专项(七期)IB浙江省人民政府2024/3/291420AAA固定利率地方政府债 Z24032226.IB24浙江债专项(六期)IB浙江省人民政府2024/3/292515AAA固定利率地方政府债 Z24032223.IB24宁波债专项(四期)IB宁波市人民政府2024/3/295330AAA固定利率地方政府债 Z24032220.IB24宁波债专项(三期)IB宁波市人民政府2024/3/295620AAA固定利率地方政府债 Z24032204.IB24陕西债专项(二期)IB陕西省人民政府2024/3/291330AAA固定利率地方政府债 Z24032201.IB24陕西债专项(一期)IB陕西省人民政府2024/3/29520AAA固定利率地方政府债 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 二级市场 成交量 本周超长债交投非常活跃。本周超长债成交额9,052亿，占全部债券成交额比重为8.9%。分品种来看，超长期国债成交额7,338亿，占全部国债成交额比重为18.0%；超长期地方债成交额1,370亿，占全部地方债成交额比重为32.4%；超长期政金债成交额180亿，占全部政金债成交额比重为1.0%；超长期政府机构债成交额33亿，占全部政府机构债成交额比重为35.5%。 本周超长债交投活跃度小幅回落。和上周相比，超长债成交额减少2,078亿，占比下降2.2%；其中，超长国债成交额减少2,183亿，占比下降3.3%；超长地方债成交额增加15亿，占比下降7.5%；超长政金债成交额减少21亿，占比下降0.1%；超长政府机构债成交额增加32亿，占比提升33.9%。 图6：超长债成交额及占比（周）图7：超长国债成交额及占比（周） 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 图8：超长地方政