汇聚科技(1729.HK)首次覆盖报告：汇聚AI算力势能，铸就服务器增长点

核心结论

汇聚科技作为立讯精密的控股子公司，可获得大股东多方面的支持，包括产业平台、市场、客户以及信贷支持。预计2026-2028年，公司营业收入分别为202.6/249.9/291.8亿港币，同比+63.2%/+23.4%/+16.8%；归母净利润分别为12.6/16.2/20.6亿港币，同比+60.9%/+28.3%/+27.3%，EPS分别为0.56/0.72/0.92港币。给予“买入”评级。

业务分析

• 服务器业务：自2022年开始代工服务器，发展势头良好，2025年收入达74.0亿港币，同比增长132.1%，成为公司收入最大的品类。预计未来仍将保持高速增长。
• 电线组件业务：2025年收入34.3亿港币，同比增长23.2%。其中，数据中心业务增长49.4%，成为主要增长动力。预计未来将继续受益于AI投资浪潮。
• 数字电线业务：2025年收入12.2亿港币，同比下降13.6%。其中，特种线业务增长10.5%，预计未来将继续受益于AI投资。

并购分析

• Leoni K：2025年7月完成收购，将增强公司对上游原材料质量和规格的控制，提升产品开发效率，并分散化供应，提升铜线供应稳定性。
• 德晋昌：2025年12月完成收购，将增强公司铜线供应链的稳定性，并提升铜线供应分散化。

财务分析

• 2020年以来，公司收入快速增长，2022-2025年复合增速达51.2%。
• 2020-2025年，公司净利润稳步增长，2022-2025年复合增速达67.0%。
• 公司销售净利润率与销售毛利率相关性较强，毛利率主要受铜价、PVC成本、包装材料成本、劳动力成本等因素影响。

盈利预测与投资建议

预计2026-2028年，公司实现营业收入202.6/249.9/291.8亿港币，同比+63.2%/+23.4%/+16.8%；归母净利润12.6/16.2/20.6亿港币，同比+60.9%/+28.3%/+27.3%，EPS分别为0.56/0.72/0.92港币。给予“买入”评级。

风险提示

• 国际贸易摩擦风险
• 服务器需求疲软和竞争加剧风险
• 德晋昌和Leoni K整合不及预期不利风险
• 成本上升风险