PVA主业优势稳固，新材料板块多点突破

皖维高新2024年业绩表现稳健，PVA主业优势稳固，新材料板块多点突破。

核心观点与关键数据：

• 2024年公司实现营业收入80.30亿元，同比下降2.82%；归母净利润3.7亿元，同比增长8.20%。Q4营收和净利润分别同比增长33.12%和362.73%。
• PVA业务方面，全年销量微增0.72%至20.90万吨，营收下降3.64%至22.56亿元，主要受均价下滑（同比-4.3%）影响。公司拥有三种PVA工艺路线，6万吨乙烯法特种PVA项目已投产，提升产品品质和成本控制能力，2024年毛利率提升0.37pct至19.14%。
• 新材料业务占比接近30%，PVA光学膜、PVB胶片等战略产品产量同比增幅超15%。
• 新材料板块多点突破：6万吨乙烯法特种PVA升级改造项目已投产，2000万平米PVA光学膜、2万吨高端汽车级PVB胶片及2万吨多功能PVB树脂项目计划2025年中投产；广西生物质基地VAE乳液产能将提升至20万吨/年；蒙维科技规划新增低温水溶PVA纤维、高强高模纤维产能。

研究结论：

• 皖维高新是全球PVA龙头企业，PVA主业受益于景气回升和成本优势，盈利能力持续改善。
• 多个高附加值项目即将投产，新材料业务占比有望持续提升。
• 预计2025-2027年EPS分别为0.24/0.29/0.22元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示： 原材料、产品价格剧烈波动；宏观经济不及预期；新产能、新产品投产不及预期。