福斯特：胶膜龙头地位稳固，新材料业务多点开花

证券研究报告|公司点评福斯特(603806.SH) 2024年11月03日 买入（维持） 福斯特：胶膜龙头地位稳固，新材料业务多点开花 所属行业：电力设备/光伏设备 当前价格(元)：17.62 证券分析师 投资要点 彭广春 资格编号：S0120522070001 邮箱：penggc＠tebon.com.cn白鑫 资格编号：S0120524080003 邮箱：baixin3＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 福斯特沪深300 34% 23% 11% 0% -11% -23% -34% 2023-112024-032024-07 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)-0.2316.3019.05 相对涨幅(%)2.96-2.844.11 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《福斯特：胶膜龙头地位稳固，新材料业务维持增长》，2024.8.28 2.《福斯特：龙头本色，强者恒强》， 2024.5.8 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入151.74亿元，同比-8.86%；实现归母净利润12.58亿元，同比-12.08%；实现扣非净利润12.18亿元，同比-8.98%。其中24Q3实现营业收入44.11亿元，同比下降26.90%，实 现归母净利润3.30亿元，同比下降39.67%，实现扣非归母净利润3.19亿元，同比下降38.04%。 24Q3受光伏胶膜、光伏背板销售单价下降等影响，营收同比有所减少，公司有望通过全系列的产品品类和优秀的成本控制能力平稳的穿越光伏行业周期。公司 光伏材料事业部的主导产品为光伏胶膜和光伏背板，以及转光胶膜（用于HJT组件）、皮肤膜（用于0BB工艺）、丁基胶、结构胶、绝缘胶等其它用于光伏组件封装和保护的材料。公司在光伏胶膜领域的技术研发实力、成本控制能力、海内外主流组件客户资源等优势显著。未来公司将通过差异化的产品开发和海外销售提升，降低行业因素影响带来的压力，平稳的穿越光伏行业周期，力争在一下轮行业景气度提升的阶段获得更好的收益。 公司电子材料业务持续覆盖行业知名客户，有望持续增长。公司电子材料事业部的主导产品为感光干膜、FCCL和感光覆盖膜。公司在2016年即开始卡位PCB制成的核心电子化学材料，历经8年的产业化开发周期，已经形成核心原材料自 供、华东华南双基地布局、海内外分切基地建设、研发和销售核心团队培养、全球头部PCB企业导入供应等众多工作，电子材料业务即将进入高速发展期。公司目前客户已覆盖多家行业知名企业，产品适用于酸蚀、碱蚀（图形电镀）及m-SAP工艺，覆盖软板、软硬结合板、高多层、HDI等产品需求，并围绕AI等芯片高端需求提升至BGA、PKG等载板应用领域。 公司功能膜材料业务未来随着产能扩张和客户拓展，有望进一步提升行业排名。公司功能膜产品事业部的主导产品为铝塑膜和RO支撑膜。公司的铝塑膜产品经过前期的产能投放和客户验证，目前开始进入销售放量阶段。RO支撑膜继续开展 差异化产品研发，获得下游客户的认可并形成批量化销售，公司在水处理等工业应用领域继续发力，同时不断完善公司自主研发的生产设备，从配方、工艺和设备多个角度进行改进，不断提升支撑膜的产品性能。 投资建议：公司作为光伏胶膜龙头企业，技术优势、规模优势领先，电子材料等业务打造新增长极，预计公司2024-2026年归母净利润为16.95/24.78/30.07亿元，当前股价对应PE为27.12/18.55/15.28元，维持“买入”评级。 风险提示：产业链价格波动风险、终端需求不足风险、市场竞争加剧风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 2,608.74 流通A股(百万股)： 2,608.74 52周内股价区间(元)： 13.29-22.24 总市值(百万元)： 45,965.93 总资产(百万元)： 21,717.25 每股净资产(元)： 6.28 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 18,877 22,589 20,477 25,530 30,609 (+/-)YOY(%) 46.8% 19.7% -9.3% 24.7% 19.9% 净利润(百万元) 1,579 1,850 1,695 2,478 3,007 (+/-)YOY(%) -28.1% 17.2% -8.4% 46.2% 21.4% 全面摊薄EPS(元) 0.61 0.71 0.65 0.95 1.15 毛利率(%) 15.6% 14.6% 15.5% 15.5% 15.5% 净资产收益率(%) 11.3% 11.9% 8.6% 11.5% 12.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 22,589 20,477 25,530 30,609 每股收益 0.99 0.65 0.95 1.15 营业成本 19,281 17,306 21,579 25,868 每股净资产 8.36 7.56 8.27 9.19 毛利率% 14.6% 15.5% 15.5% 15.5% 每股经营现金流 -0.01 1.67 -0.62 1.53 营业税金及附加 48 80 84 92 每股股利 0.26 0.22 0.24 0.24 营业税金率% 0.2% 0.4% 0.3% 0.3% 价值评估(倍) 营业费用 75 80 95 98 P/E 24.52 27.12 18.55 15.28 营业费用率% 0.3% 0.4% 0.4% 0.3% P/B 2.90 2.33 2.13 1.92 管理费用 279 254 316 367 P/S 1.45 2.24 1.80 1.50 管理费用率% 1.2% 1.2% 1.2% 1.2% EV/EBITDA 18.44 13.60 12.68 9.79 研发费用 792 717 894 1,010 股息率% 1.1% 1.3% 1.3% 1.4% 研发费用率% 3.5% 3.5% 3.5% 3.3% 盈利能力指标(%) EBIT 2,038 2,338 2,700 3,336 毛利率 14.6% 15.5% 15.5% 15.5% 财务费用 26 31 -41 28 净利润率 8.2% 8.3% 9.7% 9.8% 财务费用率% 0.1% 0.2% -0.2% 0.1% 净资产收益率 11.9% 8.6% 11.5% 12.5% 资产减值损失 -91 -135 -103 -109 资产回报率 8.5% 7.3% 9.4% 10.5% 投资收益 81 80 97 118 投资回报率 9.5% 10.0% 10.6% 11.9% 营业利润 2,046 1,859 2,728 3,307 盈利增长(%) 营业外收支 3 1 0 0 营业收入增长率 19.7% -9.3% 24.7% 19.9% 利润总额 2,049 1,860 2,728 3,307 EBIT增长率 32.1% 14.8% 15.5% 23.5% EBITDA 2,361 2,832 3,291 4,016 净利润增长率 17.2% -8.4% 46.2% 21.4% 所得税 200 166 251 301 偿债能力指标 有效所得税率% 9.8% 8.9% 9.2% 9.1% 资产负债率 27.7% 14.1% 17.4% 15.3% 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 流动比率 5.3 5.9 4.8 5.5 归属母公司所有者净利润 1,850 1,695 2,478 3,007 速动比率 4.2 4.9 3.7 4.3 现金比率 1.6 2.8 1.3 1.9 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 5,341 8,724 5,508 7,992 应收帐款周转天数 68.4 68.0 68.1 68.1 应收账款及应收票据 4,845 3,352 6,875 5,604 存货周转天数 61.7 63.6 62.9 63.2 存货 3,090 3,023 4,523 4,553 总资产周转率 1.0 0.9 1.0 1.1 其它流动资产 4,061 3,194 4,215 4,917 固定资产周转率 7.1 5.6 6.3 7.1 流动资产合计 17,337 18,292 21,121 23,066 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 3,175 3,653 4,055 4,326 在建工程 520 402 323 266 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 469 506 533 564 净利润 1,850 1,695 2,478 3,007 非流动资产合计 4,500 4,896 5,242 5,484 少数股东损益 -1 -1 -1 -1 资产总计 21,836 23,188 26,364 28,550 非现金支出 577 823 695 790 短期借款 951 1,153 1,172 1,252 非经营收益 162 5 -51 -68 应付票据及应付账款 1,865 1,543 2,736 2,382 营运资金变动 -2,614 1,830 -4,745 275 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 -26 4,352 -1,624 4,002 其它流动负债 461 380 488 578 资产 -662 -1,014 -1,038 -1,032 流动负债合计 3,278 3,076 4,396 4,212 投资 1 0 0 0 长期借款 70 70 70 70 其他 204 80 97 118 其它长期负债 2,691 123 113 100 投资活动现金流 -457 -933 -941 -915 非流动负债合计 2,761 193 183 170 债权募资 -314 -2,366 9 67 负债总计 6,039 3,270 4,579 4,382 股权募资 182 2,991 0 0 实收资本 1,864 2,608 2,608 2,608 其他 -329 -661 -660 -671 普通股股东权益 15,590 19,711 21,579 23,964 融资活动现金流 -461 -36 -651 -604 少数股东权益 208 207 206 205 现金净流量 -931 3,383 -3,215 2,484 负债和所有者权益合计 21,836 23,188 26,364 28,550 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为11月1日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 彭广春，同济大学工学硕士。曾任职于上汽集团技术中心动力电池系统部、安信证券研究中心、华创证券研究所，2019年新财富入围、水晶球第三，2022年加入德邦证券研究所，担任所长助理及电新首席。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-