三元材料优势稳固，新兴业务多点放量

核心观点

• 业绩拐点已现：2025年公司首次年度亏损，但2025年第四季度扭亏为盈，2026年第一季度连续两个季度盈利，盈利能力稳步修复。
• 产品结构升级：三元正极材料出货约10万吨，新一代8系高镍产品进入主流终端车型供应链认证，中镍材料完成开发及产线改造，超高镍拓展至新领域。
• 新兴业务突破：磷酸锰铁锂销量翻番，与宁德时代签署战略合作成为其钠电正极粉料第一供应商，磷酸铁锂通过并购贵州新仁拥有6万吨产能。
• 前沿材料进展：具备全固态电池用正极材料批量供货能力，高镍及超高镍全固态正极材料实现十吨级出货，富锂锰基材料获吨级以上订单。
• 全球化布局提速：韩国忠州及波兰基地产线已建成并实现规模化量产，韩国业务结构调整后预计持有24.9%股权。
• 平台化转型加速：公司转型为平台化正极材料解决方案提供者，产品覆盖三元、磷酸铁锂、钠电正极等全技术路线，2026年Q1各项业务齐头并进。

关键数据

• 2025年：营业收入122.67亿元（同比下降18.69%），归母净利润-1.87亿元（同比下降163.34%）。
• 2025年Q4：营业收入32.82亿元（环比增长19.91%），归母净利润1619.84万元（环比扭亏为盈）。
• 2026年Q1：营业收入37.81亿元（同比增长27.58%，环比增长15.20%），归母净利润1160.07万元（同比增长175.18%）。
• 2026年Q1毛利率：9.43%。
• 2025年三元正极材料出货量：约10万吨。
• 韩国业务股权：调整后预计持有24.9%。

研究结论

• 投资建议：预计2026/27/28年归母净利润分别为4.98/9.74/15.09亿元，对应PE分别为56/29/19，维持“买入”评级。
• 风险提示：产业政策变化风险、原材料波动及存货风险、技术迭代和新兴技术路线替代风险、汇率变动风险。