2024年报点评报告：高毛利新型复合肥渗透率有望提升，产业链一体化持续推进

核心观点

• 复合肥销量增长显著，高毛利新型复合肥占比提升：公司磷复肥业务营收占比94.70%，2024年磷复肥销量同比增长8.25%。其中，常规复合肥、新型复合肥、磷肥销量分别同比增长-7.97%、16.48%、16.45%，毛利率分别为12.33%、21.22%、19.60%，同比增长1.31pct、1.74pct、0.08pct。新型肥料受益于消费升级，渗透率持续提高。
• 产业链一体化持续推进，储备项目有望提高公司经济效益：公司已建成11个生产基地，拥有各类高浓度磷复肥产能1,028万吨/年，磷矿石产能90万吨/年。2024年投产年产15万吨水溶肥和30万吨渣酸肥项目，增强产业链一体化优势。公司与夷陵区签署磷系新材料循环经济产业园项目合作协议，计划总投资约96亿元。

关键数据

• 2024年业绩：总营业收入155.63亿元（同比增长3.07%），利润总额15.93亿元（同比增长12.02%），归母净利润13.15亿元（同比增长8.99%）。
• 磷复肥销量：548.61万吨（同比增长8.25%），其中常规复合肥297.71万吨，新型复合肥138.00万吨，磷肥112.90万吨。
• 财务预测：预计2025-2027年归母净利润分别为16.27/18.96/21.16亿元，对应2025-2027年PE为10.5/9.0/8.1倍。

研究结论

• 公司作为磷复肥行业龙头企业，复合肥产销量连续多年位居全国第一，磷酸一铵产销量连续多年位居全国前三名，磷石膏综合利用水平位居行业前列。
• 首次覆盖，给予公司“增持”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、新产能建设投产进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、经济大幅下行等。