太阳 申万宏源化工 云图控股推荐点评 复合肥基本盘稳固 公司产业链一体化布局持续推进奠定未来持续

玫瑰复合肥基本盘稳固增长，产业链一体化布局驱动中长期发展

核心观点：

• 复合肥业务：受益于土地流转、经济作物增加，复合肥施用量和复合化率稳步提升。公司磷复肥年产能超940万吨，在单质肥价格稳定背景下，有望持续提升市占率，复合肥销量预计维持双位数增长。
• 产业链一体化：湖北应城基地70万吨合成氨项目已满负荷运行，配套47.59万吨95%浓度尿浆溶液试生产，氮肥原料自给率提升，联碱业务盈利能力增强。
• 磷化工业务：
  • 氯化铵、黄磷盈利上涨：受新能源需求带动，氯化铵、黄磷价格同比显著提升。
  • 磷酸铁：新能源需求驱动磷酸铁景气上行，公司15万吨新建产能顺利推进，铁法工艺具备成本和品质优势。
  • 湿法磷酸：公司80万吨湿法磷酸产能已形成，打造“磷矿—湿法磷酸—精制磷酸/工业一铵—磷酸铁/磷复肥”分级利用产业链。
  • 热法磷酸：湖北荆州基地7万吨热法磷酸项目在建，湖北宜城基地推进15万吨食品级精制磷酸和纯铁法磷酸铁项目。
• 磷矿资源：阿居洛呷、牛牛寨东段、牛牛寨西段及二坝磷矿项目稳步推进，待达产后公司磷源基本自给，夯实产业链一体化优势。

关键数据：

• 氯化铵、黄磷、磷酸铁价格同比分别上涨45%、18%、45%。
• 2026-2028年归母净利润预测分别为12.76、15.73、19.65亿元，对应PE为9X、8X、6X。

研究结论： 维持公司增持评级，看好其产业链一体化布局带来的中长期成长空间。