2024年报点评报告：产业链一体化优势持续增强，高端新材料打开成长空间

核心观点

• 工艺创新与产品溢价：公司通过工艺创新提升产品竞争力，功能化学品和高分子新材料毛利率同比保持良好增长。2024年，功能化学品/高分子新材料/新能源材料分别实现营收217.07/119.87/8.41亿元，同比+1.96%/+0.60%/+80.77%，毛利率分别为20.4%/35.1%/22.2%，分别同比+4.8/+5.5/-14.5pct。
• 乙烷资源优势：公司拥有长期乙烷资源，乙烷制乙烯成本优势显著。截至2025年3月26日，石脑油裂解/乙烷裂解/煤制烯烃的周度平均利润分别为-106.78美元/吨/970元/吨/-852.7元/吨。
• 产业链一体化：新产能稳步投放，增强产业链一体化优势。C2方面，建成年产10万吨乙醇胺装置；C3方面，实现年产80万吨多碳醇项目一次开车成功，形成丙烯酸及酯上下游完整产业链闭环。
• 高端新材料布局：连云港基地高端新材料产业园项目将于2025年底陆续建成，涉及高端聚乙烯材料，技术壁垒高，公司已组建高水平研发团队突破“卡脖子”技术难题。

关键数据

• 2024年业绩：总营业收入456.48亿元，同比增长10.03%；利润总额70.18亿元，同比增长30.74%；归母净利润60.72亿元，同比增长26.77%。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为73.73/96.44/100.86亿元，当前股价对应2025-2027年PE为10.3/7.9/7.5倍。

研究结论

• 公司凭借乙烷资源优势和高端新材料布局，持续提升产业链一体化水平，以新质生产力助推发展。维持“增持”评级。
• 风险提示：原材料价格波动、环保政策变动、新产能建设投产进度不及预期、新产能贡献业绩不达预期、经济大幅下行、下游需求偏弱导致产品价格大幅下跌等。

估值对比

• 选取万华化学、宝丰能源、恒力石化作为可比公司，卫星化学具有乙烷资源优势，估值相对合理。