核心结论
- 公司评级：增持
- 股票代码：000902.SZ
- 前次评级：增持
- 评级变动：维持
- 当前价格：13.81
- 近一年股价走势：见图表
- 分析师：黄侃
事件概述
- 公司发布2024年年报，营业收入156亿元，同比+3%；归母净利13.1亿元，同比+9%；扣非归母净利12.4亿元，同比+7%。
- Q4实现营收32.0亿元，同/环比-1%/ -19%；归母净利2.0亿元，同/环比-7%/-46%；扣非归母净利1.7亿元，同/环比-12%/-53%。
公司经营分析
- 磷复肥主业稳固：
- 磷复肥销量548.6万吨，同比+8.3%，平均单价2687元/吨，同比-4.3%，毛利率16.66%，同比+1.64pct。
- 磷肥销量112.9万吨，同比+6.6%，平均单价3149元/吨，同比+9.3%，毛利率19.60%，同比+0.08pct。
- 常规复合肥销量297.7万吨，同比+3.2%，收入69.1亿，同比-8%，平均单价2322元/吨，同比-10.8%，毛利率12.33%，同比+1.31pct。
- 新型复合肥销量138.0万吨，同比+22.9%，收入42.7亿，同比+16%，平均单价3094元/吨，同比-5.2%，毛利率21.22%，同比+1.74pct。
- 新型肥料占复合肥整体销量/销售收入比分别为31.7%/38.2%，较2018年分别+15.1/+18.5pct，带动复合肥整体毛利率提升。
- 磷化工和新材料产能扩充：
- 年产15万吨水溶肥和30万吨渣酸肥项目投产，增强产业链一体化优势。
- 与宜昌签署磷系新材料循环经济产业园项目合作协议，总投资约96亿元，新增300万吨/年选矿、160万吨/年硫酸和60万吨/年磷酸等产能。
- 磷矿项目进展顺利，预计竹园沟矿和莲花山矿建成后，自供比例提高80%以上，提升盈利能力。
投资建议
- 预期25-27年归母净利为15.98/18.03/21.52亿元，对应PE 10.8/9.6/8.1x，维持“增持”评级。
风险提示
核心数据
- 营业收入：2023年15,100百万元，2024年15,563百万元，2025E年17,026百万元，2026E年18,002百万元，2027E年18,826百万元。
- 归母净利润：2023年1,207百万元，2024年1,315百万元，2025E年1,598百万元，2026E年1,803百万元，2027E年2,152百万元。
- 每股收益：2023年0.96，2024年1.05，2025E年1.27，2026E年1.44，2027E年1.71。
- 市盈率：2023年14.4，2024年13.2，2025E年10.8，2026E年9.6，2027E年8.1。
财务报表预测和估值数据汇总
- 资产负债表、利润表、现金流量表等详细数据见报表。
- 财务指标：ROE、毛利率、营业利润率、销售净利率等。
- 成长能力：营业收入增长率、净利润增长率等。
- 偿债能力：资产负债率、流动比、速动比等。
- 每股指标与估值：EPS、BVPS、P/E、P/B、P/S等。
