公司2024年经营承压，营收和净利润大幅下降。具体数据如下：全年营收4.3亿，同比下降48.3%；归母净利润0.60亿，同比下降68.2%；扣非归母净利润0.48亿，同比下降71.8%。Q4收入1.2亿，同比下降43.9%；归母净利润0.16亿，同比下降67.8%；扣非归母净利润0.14亿，同比下降68.6%。公司拟每10股分红3.25元，现金分红率达98.9%。
集成灶需求萎缩，橱柜收入稳定。集成灶行业零售额同比下降30.6%至173亿元，Q4下降35.3%。公司集成灶收入下降50.6%至3.5亿元，橱柜收入微增0.6%至0.39亿元，其他厨房用品收入下降53.4%至0.29亿元。公司正推动集成灶技术创新，增加烤箱、蒸箱等模块，提升套装配套率和客单价，并推进整橱、全屋定制产品。
电商渠道受挫，经销商数量保持稳定。经销渠道收入下降48.4%至3.8亿元，电商收入下降62.3%至0.26亿元，线下直销及其他收入下降7.5%至0.21亿元。公司持续优化经销商质量，保持1000家经销商。
四季度毛利率企稳回升，费率提升明显。全年毛利率下降1.1pct至45.7%，集成灶毛利率提升1.4pct至50.8%，橱柜毛利率下降12.8pct至17.6%。Q4毛利率同比提升8.8pct至52.9%。由于收入规模下降，期间费用率有所提升，全年销售/管理/研发/财务费用率分别为19.4%/12.4%/5.4%/-7.4%。Q4费用率分别为19.4%/12.4%/5.4%/-7.4%。全年净利率下降8.8pct至14.0%，Q4净利率下降10.4pct至14.0%。
风险提示：原材料价格波动、行业竞争加剧、集成灶需求不及预期。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计2025-2027年归母净利润为0.86/1.00/1.09亿，同比增长43%/16%/10%，对应PE为39/34/31倍。
盈利预测：
- 集成灶业务：2025年需求仍承压，但降幅收窄，此后企稳回升。预计2025-2027年收入同比-10%/+5%/+4%，毛利率51%/51%/51%。
- 橱柜业务：预计2025-2027年收入分别+8%/+6%/+5%，毛利率20%。
- 其他厨房用品：预计2025-2027年收入增速-5%/+10%/+8%，毛利率26%。
预计2025-2027年公司收入4.0/4.2/4.4亿元，同比-8%/+5%/+4%，毛利率45.6%/45.5%/45.4%。
费用假设：
- 销售费用率：2025-2027年分别为16%/15%/15%。
- 管理费用率：2025-2027年分别为7%/6%/5%。
- 研发费用率：2025-2027年分别为5%/5%/5%。
- 财务费用率：2025-2027年分别为-5.0%/-4.9%/-5.0%。
