事项：公司发布2024年报，营收1078亿元、同比-17%，归母净利8.2亿元、同比-81%，扣非归母净利-43.5亿元（同期盈利35.7亿元）。
评论：
- 业绩表现：4Q24自主扣非净利-32亿元，同环比增亏14-15亿元。4Q24公司实现营收330亿元、同环比+5%/+16%，对应广汽乘用车销量13.8万辆、同环比+24%/+56%，埃安14.8万辆、同环比+15%/+48%，合计28.6万辆、同环比+19%/+52%。剔除联合营投资收益后净利-0.3亿元（4Q23为-13.6亿元、3Q24为-16.5亿元）；自主扣非净利-32.1亿元（4Q23为-17.3亿元、3Q24为-17.9亿元）。
- 关键数据：
- 毛利率：5.9%、同环比-2.3PP/-0.1PP。
- 期间费用率：8.4%、同环比-3.2PP/-4.4PP，其中销售费率2.9%、同环比-3.3PP/-2.9PP，管理费率3.6%、同环比-0.7PP/-0.5PP，研发费率2.4%、同环比+1PP/+1.1PP，财务费率-0.4%、同环比-0.3PP/-2.4PP。
- 投资收益：36.7亿元、同环比+23亿元/+33亿元，主要为巨湾技研股权出售及估值溢价。
- 其他收益：12.7亿元、同环比+2亿元/+11亿元，主要为政府补助。
- 合资与自主：商政投入加大，合资盈利压力依然较大。2024年广本实现净利-8亿元（其中2H24为-5亿元）、广丰实现净利53亿元（其中2H24为19亿元）。4Q24联合营投资收益7.3亿元、同环比-5.5亿元/+4.7亿元，按4Q销量看广本16.1万辆、同环比-21%/+59%，广丰22.0万辆、同环比-17%/+21%。
- 2025年展望：各品牌齐发力望迎经营改善。1）新车：2025年全集团计划推出超过20款车型，其中自主品牌7款，全面布局增程、插混、纯电，目标全年产销过百万辆。2）广本：全新纯电SUV P7将于4月上市，加快智能化电动化转型。3）广丰：目标三年内产销重回百万辆，当前铂智3X上市订单已突破1.5万台。4）华为合作：当前已投资15亿元正式成立华望汽车，首款车型将定位于30万级豪华智能新能源汽车产品。
- 投资建议：2024年公司自主、合资均面临较大压力。根据2024年报，调整公司2025-2027年归母净利预期至11.9、23.2、31.4亿元，对应A股PE73倍、37倍、28倍，2025年PB 0.8倍；对应H股PE25倍、13倍、10倍，2025 PB0.3倍。将公司A股目标估值由2024年15倍PE调整为2025年0.9倍PB，目标价对应9.9元人民币；将公司H股目标估值由2024年5倍PE调整为2025年0.3倍PB，目标价对应3.5港元。将A/H评级下调为“推荐”。
- 风险提示：终端价格竞争超预期、合资电动化转型不及预期、自主新车不及预期。
