2024年报&2025年一季报点评：地产压力下经营较为稳健，期待以旧换新需求进一步释放

公司2024年业绩短暂承压，但经营较为稳健。核心观点如下：

1. 业绩表现：2024年公司实现营收112.1亿/+0.1%，归母净利润15.8亿/-9.0%，扣非归母净利润14.6亿/-8.1%。Q4收入38.2亿/+16.8%，归母净利润3.8亿/+4.3%，扣非归母净利润3.8亿/+26.9%。2025Q1实现营收20.8亿/-7.2%，归母净利润3.4亿/-14.7%，扣非归母净利润3.1亿/-11.1%。公司拟每10股派发现金股利5元，叠加中期分红，合计现金分红率为59.9%。

2. 品类表现：烟灶主品类增长稳健，油烟机收入增长2.5%至54.6亿，燃气灶收入增长4.0%至27.8亿；消毒柜收入下降22.1%至3.7亿，一体机收入增长2.4%至7.0亿；其余品类合计收入下降6.9%至19.1亿，其中洗碗机/热水器收入分别+4.2%/+5.5%至7.9/2.5亿，增长相对平稳，集成灶收入下降29.6%至3.3亿。

3. 渠道表现：零售渠道增长较好，代销收入增长21.2%至35.4亿；直营收入同比下降3.2%至56.8亿；工程渠道收入下降19.3%至16.8亿，经销收入下降19.1%至1.9亿。

4. 子品牌表现：名气品牌持续成长，2024年营收增长26.3%至5.7亿，净利率提升3.8pct至0.7%。

5. 费用与盈利：2024年公司毛利率同比-1.0pct至49.7%，预计名气等线上占比提升影响公司毛利率。Q1公司毛利率同比+2.1pct至52.7%。2024年公司归母净利率同比-1.4pct至14.1%，25Q1归母净利率同比-1.4pct至16.4%。公司逆势加大费用投入力度。

6. 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；行业需求恢复不及预期。

7. 投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。预计公司2025-2027年归母净利润为16.4/17.5/18.3亿，增速为+4%/+6%/+5%；摊薄EPS=1.74/1.85/1.94元，对应PE=11/11/10x。

8. 财务预测与估值：2025-2027年公司营业收入预计分别为112.0亿、116.9亿、126.9亿，净利润预计分别为16.4亿、17.5亿、18.3亿。