公司深度报告：全球海工装备一流供应商，两海战略进入全面提质期

大金重工作为全球海工装备一流供应商，其两海战略（海外海工和海外风电）已进入全面提质期。公司优势在于：

• 海外海工交付稳定，确收节奏影响利润：2023年公司成功交付英国Moray West项目和法国NOY项目，实现海外单桩产品交付的0-1，但受项目设计方案变更等因素影响，2023年Q4净利润有所下降。2024年公司海外业务延续良好势头，Q1发货量同比增长20%，Q4毛利率创历史新高，主要系丹麦Thor海上风电项目单桩产品部分交付。
• 欧洲海上风电需求景气度高，2025年起建设有望提速：风电是欧洲的战略性产业，欧盟预计2030年风力发电量在欧洲电力消耗的占比将从2024年的19%提升至35%。2024年欧洲海风新增装机2.6GW，受高融资利率、审批较慢等因素影响，项目建设节奏不及预期。但当前阻碍欧洲风电发展的滞缓因素正在逐步消除，例如欧盟关于审批的新规定、欧洲央行降息等，预计2025-2030年欧洲海风累计新增装机47GW。
• 欧洲海工工艺标准要求较高，海风建设加速或造成产能缺口：全球符合欧洲海洋工程标准的海风桩基供应商不到10家，但海外供应商产能爬坡较慢。以全球海工基础龙头Sif为例，预计2028年起全球海工基础将出现产能短缺。大金重工唐山海工基地将于2026年启动项目交付，新产能落地有望持续提升公司在海外市场的份额。
• 大金重工：亚太唯一实现欧洲海工交付的供应商：公司已积累欧洲海工基础交付经验，是亚太区唯一实现海工产品交付欧洲市场的供应商。公司目前是欧洲海风市场头部前五大业主的合格供应商，在手订单充足，并积极参与日韩项目投标。

盈利预测与投资建议：考虑到公司在手海外海工订单充足，随海外项目推进陆续交付，预计公司2025-2027年营业收入分别为61.31/75.41/88.41亿元，归母净利润为8.81/11.95/15.35亿元，EPS为1.38、1.87、2.41元，对应当前股价PE为19.5、14.4、11.2倍，维持“买入”评级。

风险提示：海外政策变动、海上风电项目建设不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧风险、公司产能释放不及预期。