公司事件点评报告：提质增效战略成效显著，盈利能力持续提升

证 券 研2024年10月21日 究 报提质增效战略成效显著，盈利能力持续提升 告—柳工（000528.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：吕卓阳 lvzy@cfsc.com.cn 联系人：尤少炜 S1050523060001 S1050124040003 yousw@cfsc.com.cn 基本数据2024-10-18 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 12.49 248 1984 1446 日均成交额（百万元） 6.19-13.04 302.68 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《柳工（000528）：海外业务稳步扩张，营收利润双增长》2024-08-30 2、《柳工（000528）：业绩符合预期，盈利能力大幅提升》2024-04-29 相关研究 公司研究 柳工10月11日发布2024年前三季度业绩预告：公司预计经 营业绩同向上升，2024年前三季度实现归母净利润12.39- 14.05亿元（同比+50%-70%），扣非归母净利润11.28-12.94亿元（同比+81%-107%）。2024年Q3预计实现归母净利润3.19-3.61亿元（同比+50%-70%）,扣非归母净利润2.88- 3.31亿元（同比+182%-224%）。 投资要点 ▌电装产品持续突破，引领工程机械电动化浪潮 公司坚持以技术创新擎起产品全球竞争力，重点开展电动化、智能化产品开发，致力于满足客户的多样化需求。目前公司是行业内首家实现全系列全电动技术应用的企业，电动产品销量在全球市场处于领先地位，公司电动产品线覆盖11条产品线，涵盖装载机、挖掘机、矿卡、工业车辆（高压）、等多条产品线领域，动力包括纯电动、混合动力、甲醇燃料多种组合，配合有纯电、混动、拖线、换电、送电等多技术路线产品推向市场，全系列新能源化产品基本形成。在2024年土方机械国家标准发布的首批7项电动工程机械 国家标准中，公司主导编制了3项国家标准，参与编制了2项国家标准，有效解决目前行业部分电动工程机械无标可依的现状，引领电动工程机械行业持续有序发展。展望未来，随着公司在电动化领域的持续投入，技术创新将助力公司产品竞争力进一步提升。 ▌深度开发海外市场，稳健推进国际化进程 公司深入贯彻公司“全面国际化”战略，坚定不移地采取高水平“走出去”和“可持续的高质量发展”策略，海外业务持续向好。2024年上半年海外市场收入增长接近20%，成熟、新兴市场业务均实现增长，其中新兴市场增长超25%，所有区域均实现盈利；非洲市场、南亚市场增速上半年领跑海外区域，收入占比分别扩大了9.4个百分点及3.0个百分点，整体业务区域结构向更均衡优化。同时公司将针对各区域市场需求不断推出新产品，实现进一步的产品结构、区域结构优化，在新兴市场打造差异化优势，在成熟市场聚焦优势产品线突破，深化拓展一带一路国家业务，深耕RCEP市场。预计海外业务有望实现更高速度、更高质量的增长。 ▌提质增效持续推进，盈利水平稳步增长 公司持续推进提质增效战略，于2024年8月29日发布关于“质量回报双提升”行动方案的公告，助力公司盈利水平稳步提升。从销售环节、全价值链降本、费用管控和资产管理等多个层面入手，改善公司资产负债表，优化资产质量，提升公司盈利能力。报告期内，公司根据“十四·五”战略规划，围绕“盈利增长、业务增长、能力成长”三大核心任务，积极采取灵活的应对策略，同时持续加大各项重点工作变革创新力度，公司整体运营效率显著提升，国际、国内市场销量增速均继续跑赢行业，市场占有率持续提升，三大财务报表关键指标得到明显改善，实现了公司前三季度经营业绩的大幅度增长。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为300.34、350.24、389.21亿元，EPS分别为0.75、1.05、1.29元，当前股价对应PE分别为16.7、11.9、9.7倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济环境和相关行业经营环境变化的风险；市场竞争风险；主要原材料价格波动的风险；海外经营风险；客户集中风险；汇率波动的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 27,519 30,034 35,024 38,921 增长率（%） 3.9% 9.1% 16.6% 11.1% 归母净利润（百万元） 868 1,480 2,088 2,564 增长率（%） 44.8% 70.6% 41.1% 22.8% 摊薄每股收益（元） 0.44 0.75 1.05 1.29 ROE（%） 4.8% 7.8% 10.2% 11.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 27,519 30,034 35,024 38,921 现金及现金等价物 10,353 10,458 10,485 10,793 营业成本 21,790 23,598 26,961 29,897 应收款 9,762 9,874 11,515 12,796 营业税金及附加 172 188 219 244 存货 8,482 9,449 10,947 12,552 销售费用 2,251 2,493 2,872 2,997 其他流动资产 4,678 4,851 5,095 5,286 管理费用 814 901 1,051 1,168 流动资产合计 33,275 34,632 38,042 41,427 财务费用 152 306 322 298 非流动资产: 研发费用 907 991 1,296 1,440 金融类资产 3,379 3,379 3,379 3,379 费用合计 4,123 4,691 5,541 5,903 固定资产 6,116 5,680 5,194 4,740 资产减值损失 -254 0 0 0 在建工程 586 410 328 263 公允价值变动 6 0 0 0 无形资产 1,451 1,379 1,306 1,237 投资收益 102 4 3 3 长期股权投资 669 669 669 669 营业利润 1,177 1,802 2,540 3,117 其他非流动资产 4,481 4,481 4,481 4,481 加:营业外收入 39 1 1 1 非流动资产合计 13,303 12,619 11,979 11,390 减:营业外支出 6 6 6 6 资产总计 46,578 47,251 50,021 52,817 利润总额 1,209 1,796 2,535 3,112 流动负债: 所得税费用 268 190 269 330 短期借款 6,974 6,974 6,974 6,974 净利润 942 1,606 2,266 2,782 应付账款、票据 11,369 10,752 11,915 12,799 少数股东损益 74 126 178 218 其他流动负债 3,356 3,356 3,356 3,356 归母净利润 868 1,480 2,088 2,564 流动负债合计 22,274 21,905 23,204 24,196 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 3.9% 9.1% 16.6% 11.1% 归母净利润增长率 44.8% 70.6% 41.1% 22.8% 盈利能力毛利率 20.8% 21.4% 23.0% 23.2% 四项费用/营收 15.0% 15.6% 15.8% 15.2% 净利率 3.4% 5.3% 6.5% 7.1% ROE 4.8% 7.8% 10.2% 11.5% 偿债能力资产负债率 61.4% 59.7% 59.0% 57.8% 净利润 942 1606 2266 2782 营运能力 少数股东权益 74 126 178 218 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 折旧摊销 653 684 637 585 应收账款周转率 2.8 3.0 3.0 3.0 公允价值变动 6 0 0 0 存货周转率 2.6 2.5 2.5 2.4 营运资金变动 -46 -1621 -2084 -2086 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 1629 795 997 1499 EPS 0.44 0.75 1.05 1.29 投资活动现金净流量 -504 612 568 519 P/E 28.1 16.7 11.9 9.7 筹资活动现金净流量 -1020 -564 -796 -977 P/S 0.9 0.8 0.7 0.6 现金流量净额 105 842 769 1,042 P/B 1.5 1.4 1.3 1.2 非流动负债:长期借款 4,258 4,258 4,258 4,258 其他非流动负债 2,049 2,049 2,049 2,049 非流动负债合计 6,307 6,307 6,307 6,307 负债合计 28,581 28,212 29,511 30,503 所有者权益股本 1,951 1,984 1,984 1,984 股东权益 17,997 19,039 20,509 22,314 负债和所有者权益 46,578 47,251 50,021 52,817 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌机械组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，五年商品证券投研经验。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。何春玉：硕士，2023年8月加入华鑫证券。 尤少炜：硕士，2024年4月加入华鑫证券。。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内