公司深度报告：向全球一流轮胎企业迈进

证 券 研2022年10月09日 究 报向全球一流轮胎企业迈进 告—玲珑轮胎（601966.SH）公司深度报告 买入(维持)投资要点 分析师：黄寅斌S1050522060001huangyb@cfsc.com.cn 基本数据2022-09-30 当前股价（元） 18.2 总市值（亿元）269 总股本（百万股）1477 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 1361 17.26-43.21 368.72 市场表现 (%)玲珑轮胎沪深300 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《玲珑轮胎（601966）：二季度业绩环比修复，盈利能力有望持续改善》2022-08-27 2、《华鑫证券*公司报告*玲珑轮胎(601966)二季度扭亏为盈，业绩有望持续回暖*20220715*黄寅斌》2022-07-16 3、《华鑫证券*公司报告*玲珑轮胎(601966)成本和需求压力缓解，公司业绩有望持续回暖*20220629*黄寅斌》2022-06-29 相关研究 公司研究 ▌公司产能持续扩张，行业地位不断提升 公司持续深耕轮胎生产和研发，产品享誉全球。公司2022年上半年乘用车及轻卡子午线轮胎产量为全国轮胎企业第一，卡车用全钢胎产量为全国第二。预计公司2022年半钢胎产能达到8250万条/年，全钢胎产能达到1460万条/年。2022/2023/2024年公司轮胎总产能预计将达到 9805/10761/11961万条。随着产能持续释放，公司未来在行业内的地位将持续提升。随着能耗双控和环保政策推行，部分轮胎行业落后产能或被淘汰，公司市占率进一步提高。 ▌国际化配套再上台阶，新能源迎来发展高潮 玲珑轮胎与国内外一流主机厂缔结战略合作，共克时艰，休戚与共，构建更加长远、牢固的合作体系，为公司“7+5”战略布局奠定坚实的基础。同时公司也围绕配套中高端产品占比、中高端车型占比、中高端品牌占比三个结构调整改善配套领域的盈利能力，并以此形成品牌突破以及替换拉动。公司凭借产品高性能、高性价比优势在配套市场主胎份额占比持续提升，截至2022年上半年，公司在国内配套主胎份额占 比已超过85%。公司已经为全球60多家汽车厂100多个生产 基地提供配套服务，进入全球10大车企其中7家的配套体系。随着疫情影响减弱，经济复苏加速，2022年第二季度我国乘用车保有量及销量提升，其中新能源汽车产量及销量增幅明显。9月26日，财政部发文延续新能源汽车免征车辆购置税政策，有望延续新能源汽车销量快速增长态势。 ▌轮胎原材料及海运成本下降，公司盈利能力或迎来修复 2022年以来，随着新冠疫情影响减弱，经济复苏，海运费回落至约为去年最高位的40%；轮胎行业最主要原料橡胶价格较年初回落约12%。随着俄乌局势稳定，原油价格回归理性，与原油相关性较强的轮胎原材料包括合成橡胶，炭黑，促进剂，防老剂等的价格回落至合理区间，公司轮胎产品毛利率有望迎来修复。 2021年由于疫情影响导致国外港口工人减少，接卸力不足，港口处理能力下降造成港口拥堵、船舶运输时间增加、集装箱无法及时运回，另外，油价趋势性大涨，从成本端大幅抬升海运的涨价压力，轮胎企业订单旺盛但出口受阻。截止目前，海运费已经回落至去年高位的40%的水平。海运费对公司出口的影响边际减弱，出口有望迎来增长。 ▌新零售助力提升公司品牌知名度 公司与腾讯云和华制智能合作，全面升级玲珑智慧营销平台，搭建全渠道运营体系，全触点接触消费者。依托乘用车“玲珑养车驿站”小程序和商用车“玲珑卡友之家”，满足用户多样化产品、服务需求，道路救援和全国联保服务需求，增加与消费者接触的机会，扩大自身品牌知名度，提升品牌口碑。树立了汽车后市场领域数字化营销新标杆。公司通过零售侧重点改变，半钢替换市场“中高端+L6五新一高”产品的销售占比达到30%以上，全钢替换市场“中高端 +L6五新一高”产品的销售占比接近40%；对大修厂、综合维保店、一线轮胎品牌的品牌店实现持续渗透和销量提升，全钢已成功进入“四通一达”等长途干线运输行列。公司持续加强与传化物流、卡友地带等业务互联，并重点开发集团客户，进一步丰富了客户群体结构。 ▌盈利预测 预测公司2022-2024年收入分别为191.4、223.9、262亿元，EPS分别为0.91、1.70、2.94元，当前股价对应PE分别为19.9、10.7、6.2倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 贸易摩擦可能导致的关税上升、经济景气度大幅下行、原材料价格大幅上涨、汇率波动、新项目投产不及预期、公司业绩不及预期等。 预测指标 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入（百万元） 18,579 19,137 22,390 26,196 增长率（%） 1.1% 3.0% 17.0% 17.0% 归母净利润（百万元） 789 1,253 2,336 4,032 增长率（%） -64.5% 58.9% 86.4% 72.6% 摊薄每股收益（元） 0.57 0.91 1.70 2.94 ROE（%） 4.8% 7.3% 12.6% 19.2% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 正文目录 1、公司是轮胎行业领导者6 1.1、王氏家族是公司实控人6 1.2、公司专注于轮胎业务6 1.3、公司转变生产模式，归母净利润扭亏为盈8 2、轮胎需求维持向好，原料价格或将回落11 2.1、落后产能退出，公司在行业内地位提升11 2.2、原料价格回落，公司盈利能力上升15 2.3、半钢胎需求向好，公司半钢胎盈利能力提升20 2.4、中国商用车市场恢复，公司全钢胎需求增长24 2.5、“双反”政策落地，公司海外布局优势凸显27 2.6、海运紧张缓解，公司海外市场运输成本下降29 2.7、“7+5”战略布局，海内外同步发展30 3、全球化的配套体系建立，零售模式创新带来竞争力32 3.1、公司构建全球化配套体系，多品牌配套产品逐渐完善32 3.2、“新零售元年”战略实施，替换市场发展加速34 4、行业评级及投资策略36 4.1、投资要点36 4.2、盈利预测及估值37 5、风险提示37 图表目录 图表1：公司股权结构6 图表2：轿车轮胎7 图表3：客车轮胎7 图表4：卡车轮胎7 图表5：农用轮胎7 图表6：公司轮胎产销率维持高位8 图表7：公司主营业务为轮胎业务8 图表8：公司海内外营业收入及收入占比8 图表9：公司营业总收入及同比变化9 图表10：公司归母净利润及同比变化9 图表11：公司毛利润及毛利率10 图表12：公司三费合理10 图表13：公司研发费用逐年上升10 图表14：我国轮胎产量自2015年呈下降趋势11 图表15：轮胎固定资产完成额12 图表16：公司轮胎产量全国占比12 图表17：行业部分重点公司轮胎产量13 图表18：行业部分重点公司产量新增值13 图表19：公司2021年产能及未来三年预期14 图表20：公司产能利用率高14 图表21：玲珑轮胎成本构成15 图表22：森麒麟成本构成15 图表23：赛轮轮胎成本构成15 图表24：公司各项成本（元/条）16 图表25：原材料成本组成16 图表26：六大主产地2021年天然橡胶产量17 图表27：天然橡胶价格同比小幅回落17 图表28：顺丁橡胶价格同比小幅回落17 图表29：丁苯橡胶价格同比小幅回落18 图表30：防老剂价格高位18 图表31：促进剂价格高位18 图表32：炭黑价格高位18 图表33：原油价格出现回落19 图表34：铁矿石及线材价格回落19 图表35：2021年乘用车轮胎需求占比20 图表36：2020年乘用车轮胎需求占比20 图表37：2020年及2021年乘用车轮胎需求量20 图表38：2021年较2020年乘用车轮胎需求变化20 图表39：全球乘用车轮胎销量21 图表40：2021年各地区乘用车轮胎替换市场及配套市场需求21 图表41：乘用车轮胎替换市场及配套市场需求22 图表42：中国机动车及新能源汽车保有量22 图表43：汽车产量及新能源汽车产量23 图表44：汽车销量及新能源汽车销量23 图表45：乘用车配套及替换轮胎数24 图表46：2021年卡车轮胎需求占比24 图表47：2020年卡车轮胎需求占比24 图表48：2020年及2021年卡车轮胎需求量25 图表49：2021年较2020年卡车轮胎需求变化25 图表50：2021年各地区卡车轮胎替换市场及配套市场需求25 图表51：卡车轮胎替换市场及配套市场需求25 图表52：中国商用车销量26 图表53：商用车配套及替换轮胎数26 图表54：中国公路运输量26 图表55：美国从中国进口轮胎量27 图表56：欧美对中国轮胎“双反”调查28 图表57：行业重点公司海外营收占比28 图表58：行业重点公司毛利率29 图表59：公司海外市场及中国大陆市场毛利率29 图表60：海运价格高位回落30 图表61：海运价格高位回落30 图表62：全球集装箱运力30 图表63：集装箱吞吐量有所回升30 图表64：公司历史沿革31 图表65：公司战略布局31 图表66：全球60多家汽车品牌选择玲珑轮胎32 图表67：公司产品远销173国33 图表68：公司新能源配套品牌34 图表69：公司线下旗舰店35 图表70：公司与腾讯、华制智能联合35 图表71：玲珑养车驿站小程序上线36 图表72：公司盈利预测37 1、公司是轮胎行业领导者 1.1、王氏家族是公司实控人 公司股权结构稳定，实际控股人为王氏家族。王氏家族成员包括王希成、张光英、王锋、王琳，其中张光英系王希成之妻，王锋、王琳系王希成和张光英之子，王锋系王琳之兄。截至2022年一季度，玲珑集团有限公司为公司控股股东，持有股份比例为39.94%。 图表1：公司股权结构 资料来源：wind，华鑫证券研究 1.2、公司专注于轮胎业务 公司主营轮胎产品种类众多，规格多样。公司主营业务为汽车轮胎设计、开发、制造和销售，主要产品分为全钢子午线轮胎、半钢子午线轮胎等3000多个规格品种，广泛应用于乘用车、商用车、工程机械等。 图表2：轿车轮胎图表3：客车轮胎 资料来源：公司官网，华鑫证券研究资料来源：公司官网，华鑫证券研究 图表4：卡车轮胎图表5：农用轮胎 资料来源：公司官网，华鑫证券研究资料来源：公司官网，华鑫证券研究 主营业务轮胎占比高，海内外业务同时扩展。轮胎的生产量和销售量逐年增加，从2017年的5025.11万条和4910.52万条，增长至2021年的7026.69万条和6470.71万条，年化增速8.74%和7.14%，公司轮胎产品一直维持较高产销率。公司主营业务为轮胎业务，2022年上半年营收占比99.75%。公司海内外产能同时扩张，海外业务占比维持稳定水平。 根据公司公告，2022年上半年公司营业收入84.03亿元，其中国内营业收入57.14亿元，收入占比68.17%；海外营业收入26.68亿元，占比31.83%。公司主营业务中半钢胎为主要业务，根据测算，2021年公司半钢胎营收占比约为55%。 图表6：公司轮胎产销率维持高位图表7：公司主营业务为轮胎业务 玲珑轮胎:产量:轮胎:年度:合计值万条 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 玲珑轮胎:销量:轮胎:年度:合计值万条产销率% 20172018201920202021 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 轮胎（亿元）营业总收入主营业务占比（%） 100.0% 99.5% 99.0% 98.5% 98.0% 97.5% 97.0% 2016201720182019202020212022H1 资料来源：wind，华鑫证券研究资料来源：wind，华鑫证券研究 图表8：公司海内