多元化中药龙头，产品梯队稳步贡献业绩

济川药业是一家多元化布局的中药领军企业，涵盖清热解毒类、儿科类、消化类、呼吸类等领域，核心大单品为蒲地蓝消炎口服液和小儿豉翘清热颗粒。公司2020-2023年营收CAGR达6.8%，归母净利润CAGR达11.7%，净利率从23.4%提升至29.3%。2024年前三季度业绩承压主要受2023年同期高基数影响，预计随着高基数影响消退，公司业绩有望恢复稳定增长。

公司两大单品蒲地蓝和小儿豉翘分别占据清热解毒类和儿科中药市场龙头地位。蒲地蓝2023年销售规模47.5亿元，市占率62%；小儿豉翘2023年销售占比儿科感冒中成药46.6%。随着蒲地蓝纳入双跨品种，院外销售有望得到提振；小儿豉翘糖浆剂型获批并进入医保，将补充颗粒剂型空白市场，销售有望维持稳定。二线品种如健胃消食口服液、甘海胃康胶囊等在快速放量。

公司丰富的产品梯队有望驱动业绩持续性增长。呼吸类和消化类二线产品有望补足增长驱动力。外延方面，公司流感药物成人适应症在NDA阶段，预计2025Q2获批；长效生长激素目前在BLA阶段，BD项目有望逐步实现商业化贡献业绩增量。

预计公司2024-2026年营业收入分别为81.36/81.54/86.34亿元，同比增速分别-15.73%/0.22%/5.88%；归母净利润分别为25.25/25.98/28.22亿元，同比增速分别为-10.55%/2.88%/8.62%，EPS分别为2.74/2.82/3.06元/股。绝对估值测得公司每股价值为34.29元，可比公司2025年平均PE为16倍，鉴于公司为多元化布局的中药领军企业，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：政策风险、毛利率下滑或波动、产品质量问题、研发和销售不及预期等。