中药创新龙头产品梯队不断丰富，业绩快速增长

康缘药业（600557） 证券研究报告·公司点评报告·中药Ⅱ 2022年报点评：中药创新龙头产品梯队不断丰富，业绩快速增长 买入（维持） 盈利预测与估值2022A2023E2024E2025E 2023年02月20日 证券分析师朱国广 执业证书：S0600520070004 zhugg@dwzq.com.cn 营业总收入（百万元） 4,351 5,477 6,818 8,341 同比 19% 26% 24% 22% 归属母公司净利润（百万元） 434 552 689 848 同比 36% 27% 25% 23% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.74 0.94 1.18 1.45 P/E（现价&最新股本摊薄） 35.32 27.81 22.27 18.10 关键词：#业绩超预期投资要点 股价走势 康缘药业沪深300 146% 129% 112% 95% 78% 61% 44% 27% 10% -7% -24% 2022/2/212022/6/222022/10/212023/2/19 事件：2022全年实现营收43.51亿元（+19.3%，同比，下同）；归母净利润4.34亿元（+35.5%）；扣非归母净利润3.95亿元（+30.1%）；经营性现金流9.96亿元（+9.7%）；业绩超我们预期。 市场数据 收盘价(元)26.25 一年最低/最高价10.10/27.50 市净率(倍)3.35 产品结构进一步优化，经营质量稳中向好：2022年，公司注射剂型药物稳步增长，实现收入14.5亿元（+11.3%），非注射剂型品种实现收入29亿元（+23.7%），非注 流通A股市值(百万元) 15,131.26 射剂型收入占比达到66.7%（+10.1pp）。具体而言，口服液实现收入11.2亿元 （+68.5%），胶囊剂8.7亿元（-10.1%），片丸剂3.4亿元（+16.7%），颗粒剂2.8亿 元（+104.5%），贴剂2.3亿元（-5.0%），凝胶剂3186万元（+417.7%）；非注射剂型增速明显更快，助力公司产品结构进一步优化，确保公司业绩可持续性增长。 三大核心大单品放量迅速，覆盖医院、科室持续加大：公司三大核心品种产品集群持续发力，支撑整体业绩稳健增长，公司抓住热毒宁注射液被列入《新型冠状病毒肺炎诊疗方案》第六至第十版机遇，大力拓展使用科室与覆盖人群，市场份额不断 提升，2022年热毒宁实现销量3183万支（+54.9%）；金振口服液已成为儿科祛痰止咳第一梯队品牌，产品覆盖率、市场规模不断提升，2022年销售额超过10亿元，销量2.63亿支（+74.8%）；二萜内酯学术推广持续加强，产品学术价值不断增强， 为23年该品种摆脱疫情影响，业绩实现快速修复打下坚实基础。 国内中药创新龙头，产品梯队不断丰富：公司研发投入稳步上升，2022年研发费用 6.1亿元（+21.3%）；研发费用率13.9%（+0.23pp）。公司研发效率和质量持续提升， 2022年获批两个中药新药，公司在研管线丰富，目前有处于三期临床的1.1类中药 创新药2个，二期临床的中药创新药6个。随着《中药注册管理专门规定》的出台，中药新药审批将更加规范，公司作为我国中药创新龙头，有望持续受益，不断获批新品种。此外，新版基药目录调整在即，参照历史情况，我们认为新版基药目录有望新纳入公司2-3个独家品种，进一步拓宽公司独家基药产品群。 盈利预测与投资评级：考虑到公司为我国中药创新龙头，产品梯队丰富的优势随着销售体系的不断改善而逐步体现。我们将公司2023-2024年归母净利润为由5.15/6.44上调至5.52/6.89亿元，预计25年归母净利润为8.48亿元，对应当前市值 对应2023-2025年PE分别为28/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险，行业政策发生重大变更风险，产品销售推广不及预期风险等。 总市值(百万元)15,345.70 基础数据 每股净资产(元,LF)7.84 资产负债率(%,LF)22.64 总股本(百万股)584.60 流通A股(百万股)576.43 相关研究 《康缘药业(600557)：国内中药创新龙头，创新产品梯队丰富》 2023-01-08 《康缘药业(600557)：更积极进取、并购与健康！》 2015-06-16 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 康缘药业三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 3,730 4,635 5,668 7,035 营业总收入 4,351 5,477 6,818 8,341 货币资金及交易性金融资产 1,771 1,031 2,336 1,901 营业成本(含金融类) 1,214 1,502 1,852 2,255 经营性应收款项 1,531 2,767 2,644 3,997 税金及附加 73 92 115 140 存货 343 742 596 1,033 销售费用 1,868 2,391 2,959 3,616 合同资产 0 0 0 0 管理费用 190 246 300 375 其他流动资产 84 96 92 104 研发费用 606 767 955 1,209 非流动资产 3,066 3,036 3,006 2,976 财务费用 -9 -48 -26 -65 长期股权投资 4 4 4 4 加:其他收益 42 55 68 83 固定资产及使用权资产 2,409 2,409 2,409 2,409 投资净收益 4 0 0 0 在建工程 99 99 99 99 公允价值变动 0 0 0 0 无形资产 231 201 171 141 减值损失 -2 0 0 0 商誉 59 59 59 59 资产处置收益 1 0 0 0 长期待摊费用 18 18 18 18 营业利润 455 582 732 894 其他非流动资产 246 246 246 246 营业外净收支 -9 -19 -29 -29 资产总计 6,796 7,671 8,674 10,010 利润总额 446 563 703 865 流动负债 1,781 2,099 2,406 2,886 减:所得税 4 6 7 9 短期借款及一年内到期的非流动负债 0 0 0 0 净利润 442 557 696 856 经营性应付款项 373 545 587 791 减:少数股东损益 7 6 7 9 合同负债 215 225 185 113 归属母公司净利润 434 552 689 848 其他流动负债 1,193 1,329 1,633 1,983 非流动负债 81 81 81 81 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.74 0.94 1.18 1.45 长期借款 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 EBIT 444 534 706 829 租赁负债 0 0 0 0 EBITDA 638 564 736 859 其他非流动负债 81 81 81 81 负债合计 1,862 2,180 2,486 2,967 毛利率(%) 72.10 72.58 72.84 72.97 归属母公司股东权益 4,754 5,306 5,995 6,843 归母净利率(%) 9.99 10.07 10.11 10.16 少数股东权益 180 185 192 201 所有者权益合计 4,934 5,491 6,187 7,044 收入增长率(%) 19.25 25.89 24.48 22.33 负债和股东权益 6,796 7,671 8,674 10,010 归母净利润增长率(%) 35.54 27.00 24.89 23.00 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 重要财务与估值指标 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 996 -722 1,335 -406 每股净资产(元) 8.13 9.08 10.26 11.71 投资活动现金流 -164 -19 -29 -29 最新发行在外股份（百万股 585 585 585 585 筹资活动现金流 -168 0 0 0 ROIC(%) 9.13 10.14 11.97 12.40 现金净增加额 664 -741 1,306 -435 ROE-摊薄(%) 9.14 10.40 11.50 12.39 折旧和摊销 193 30 30 30 资产负债率(%) 27.40 28.42 28.66 29.64 资本开支 -189 -19 -29 -29 P/E（现价&最新股本摊薄） 35.32 27.81 22.27 18.10 营运资本变动 361 -1,328 580 -1,322 P/B（现价） 3.23 2.89 2.56 2.24 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨 询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准：公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于-15%与-5%之间； 卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在-15%以下。行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于大盘5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对大盘-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于大盘5%以上。 苏州工业园区星阳街5号 邮政编码：215021传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 东吴证券研究所