业绩符合预期，产品和研发稳步推进，健民大鹏利润贡献显著

健民集团（600976） 公司研究/公司点评 业绩符合预期，产品和研发稳步推进，健民大鹏利润贡献显著 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-03-14 收盘价（元） 72.00 近12个月最高/最低（元） 72.91/34.45 总股本（百万股） 153 流通股本（百万股） 152 流通股比例（%） 99.35 总市值（亿元） 110 流通市值（亿元） 110 主要观点： 事件 健民集团发布2022年年度报告，公司2022年实现营业收入36.41亿 元，同比+10.35%；归母净利润4.08亿元，同比+33.52%；扣非归母 净利润3.74亿元，同比+24.42%。 事件点评 疫情下全年收入稳定，利润端大鹏贡献突出 收入端：分产品看，2022年儿科10.07亿元（+12.99%），妇科5.52 亿元（+11.88%），特色中药1.84亿元（+15.73%），其他1.36亿元 公司价格与沪深300走势比较 3/226/229/2212/223/23 42% 20% -3% -25% -48% 健民集团沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】健民集团(600976)点评报告：三季度业绩亮眼，医药工业与健民大鹏稳中向好2022-10-23 2.【华安医药】健民集团(600976)点评报告：克服疫情稳定增长，健民大鹏贡献突出2022-07-20 3.【华安医药】健民集团(600976)点评报告：业绩符合预期，工商业并驾齐驱，OTC与处方药共同发力2022-03-18 （-1.56%），商业17.23亿元（+8.52%），医疗0.20亿元（-4.03%）。分渠道看，在品牌打造方面，OTC渠道围绕龙牡壮骨颗粒、便通胶囊，与央视、卫视进行战略合作，有重点、有策略地在长视频、电梯媒体、短视频等加强品牌传播；Rx渠道通过专题讲座、学术研讨会、临床案例比赛等专业学术活动开展，提高公司产品的医学价值和临床应用基础，提升品牌影响力。公司2022年OTC端实现营收9.63亿元 （+6.59%），Rx端实现营收9.16亿元（+17.69%）。 利润端：2022年，公司实现归属于上市公司股东的净利润同比增长33.52%，主要系公司龙牡壮骨颗粒等主导产品收入增长、联营企业投资收益及政府补助增长所致。 武汉健民大鹏：2022年实现利润4.48亿元，同比增长约31%，归属健民集团投资收益为1.49亿元，利润贡献突出。 受疫情等多因素影响逐步消化 单季度来看，2022第四季度公司收入为8.46亿元，同比增长25.84%；归母净利润0.81亿元，同比增长20.44%。 财务上，公司整体毛利率为43.27%，同比+0.26个百分点；期间费用率33.11%，同比-1.38个百分点；其中销售费用率29.36%，同比-0.70个百分点；管理费用率3.73%，同比-0.48个百分点；财务费用率0.02%，同比-0.20个百分点；经营性现金流净额为2.16亿元，同比-12.93%，主要系原材料涨价影响采购付款增加、支付的薪酬与税费增加所致。 大品种稳健增长，二线品种逐步放量，研发工作有序进行 在大产品培育方面，围绕龙牡、便通双品牌塑造。 在大产品培育方面，积极开展KA连锁精细化运营，提升门店覆盖率，主导产品龙牡壮骨颗粒销售总体保持稳定增长，2022年销量 5.4亿袋，同比增长11.3%； 同时，公司优化销售模式，提升医疗机构的覆盖率，主导产品健脾生血颗粒（片）同比增长18%。Rx产品的销售收入同比增长18%， 其中雌二醇凝胶、小儿宝泰康颗粒同比增长40%以上。七蕊胃舒胶囊上市并成功通过谈判纳入2022年《国家医保目录》。 研发上，2022年，公司全年获得药物临床试验批准通知书1个、提交上市许可申请5个，新申请专利7项。在新产品开发方面，全年开展新 药研发项目26项，其中新立项儿科新制剂3项。中药1类新药通降颗粒取得药物临床试验批准通知书、小儿紫贝止咳糖浆提交NDA，获得受理通知书，牛黄小儿退热贴III期临床研究病例入组即将完成；4项儿童制剂项目提交ANDA，获得受理通知书，4项儿童制剂项目完成中试研究。 新兴业务上，2022年投资2000万元成立健民国医投资（武汉）有限公司，2022年汉阳馆实现净利润同比增长130%；投资800万元筹建第二家中医馆汉口馆，于2023年3月正式开业。 投资建议 由于公司发布年报，我们更新盈利预测。我们预计，公司2023~2025年收入分别44.6/53.8/64.7亿元，分别同比增长22.5%/20.6%/20.2%，归母净利润分别为5.1/6.4/8.1亿元，分别同比增长24.7%/26.4%/25.9%，对应估值为22X/17X/14X。考虑到公司主业稳定增长、研发产品有梯队，参股公司健民大鹏体外培育牛黄极具稀缺性，维持“买入”投资评级。 风险提示 公司业绩不及预期；健民大鹏药业增速不及预期；品牌推广不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 3641 4461 5382 6467 收入同比（%） 10.3% 22.5% 20.6% 20.2% 归属母公司净利润 408 508 643 809 净利润同比（%） 33.5% 24.7% 26.4% 25.9% 毛利率（%） 43.3% 45.0% 45.9% 47.2% ROE（%） 21.9% 21.4% 21.3% 21.2% 每股收益（元） 2.68 3.31 4.19 5.27 P/E 18.54 21.73 17.19 13.65 P/B 4.09 4.66 3.66 2.89 EV/EBITDA 20.88 12.93 9.98 7.43 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 2305 3065 4131 5326 营业收入 3641 4461 5382 6467 现金 219 860 1517 2406 营业成本 2065 2455 2912 3411 应收账款 638 715 903 1061 营业税金及附加 25 30 36 44 其他应收款 41 40 54 61 销售费用 1069 1374 1668 2037 预付账款 123 127 162 183 管理费用 136 192 242 310 存货 363 361 470 526 财务费用 1 0 0 0 其他流动资产 920 963 1025 1089 资产减值损失 -10 -3 -6 -5 非流动资产 1133 978 790 593 公允价值变动收益 -12 0 0 0 长期投资 295 329 341 365 投资净收益 162 200 260 336 固定资产 372 193 8 -199 营业利润 442 553 707 898 无形资产 31 36 37 40 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 435 421 403 387 营业外支出 5 4 5 5 资产总计 3438 4043 4921 5919 利润总额 438 550 702 894 流动负债 1534 1633 1872 2066 所得税 32 44 63 89 短期借款 23 23 23 23 净利润 406 506 639 805 应付账款 312 321 410 463 少数股东损益 -2 -3 -3 -4 其他流动负债 1199 1290 1439 1580 归属母公司净利润 408 508 643 809 非流动负债 36 36 36 36 EBITDA 357 792 960 1170 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 2.68 3.31 4.19 5.27 其他非流动负债 36 36 36 36 负债合计 1570 1670 1908 2102 主要财务比率 少数股东权益 5 2 -1 -5 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 153 153 153 153 成长能力 资本公积 509 509 509 509 营业收入 10.3% 22.5% 20.6% 20.2% 留存收益 1200 1709 2351 3160 营业利润 27.7% 25.2% 27.7% 27.1% 归属母公司股东权 1863 2371 3014 3823 归属于母公司净利 33.5% 24.7% 26.4% 25.9% 负债和股东权益 3438 4043 4921 5919 获利能力毛利率（%） 43.3% 45.0% 45.9% 47.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 11.2% 11.4% 11.9% 12.5% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 21.9% 21.4% 21.3% 21.2% 经营活动现金流 216 532 474 637 ROIC（%） 14.6% 20.9% 20.9% 20.9% 净利润 408 508 643 809 偿债能力 折旧摊销 55 239 255 272 资产负债率（%） 45.7% 41.3% 38.8% 35.5% 财务费用 5 0 0 0 净负债比率（%） 84.0% 70.3% 63.3% 55.1% 投资损失 -166 -200 -260 -336 流动比率 1.50 1.88 2.21 2.58 营运资金变动 -135 -20 -170 -113 速动比率 1.18 1.57 1.86 2.23 其他经营现金流 592 533 820 926 营运能力 投资活动现金流 -143 109 183 252 总资产周转率 1.06 1.10 1.09 1.09 资本支出 -68 -53 -62 -58 应收账款周转率 5.70 6.24 5.96 6.10 长期投资 -33 -39 -15 -27 应付账款周转率 6.62 7.65 7.10 7.36 其他投资现金流 -43 200 260 336 每股指标（元） 筹资活动现金流 -189 0 0 0 每股收益 2.68 3.31 4.19 5.27 短期借款 -22 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.41 3.47 3.09 4.15 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 12.14 15.46 19.65 24.92 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 88 0 0 0 P/E 18.54 21.73 17.19 13.65 其他筹资现金流 -255 0 0 0 P/B 4.09 4.66 3.66 2.89 现金净增加额 -117 640 657 889 EV/EBITDA 20.88 12.93 9.98 7.43 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药行业分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不