君实生物（1877.HK）2026半年报点评 核心产品稳步放量，创新管线梯队逐步兑现

投资要点 西 南证券研究院 联系人：张旭安电话：021-68416017邮箱：zhangxuan@swsc.com.cn 核心基石国内持续高增，皮下制剂临近兑现，全球化稳步推进。特瑞普利单抗上半年国内销售收入12.99亿元（+36%），国内已获批13项适应症、12项纳入医保。2026年5月新增联合维迪西妥单抗用于HER2表达尿路上皮癌sNDA获批，持续拓宽国内适用人群。海外端产品已落地超50个国家/地区，2026年上半年新增阿曼、卡塔尔、新加坡等区域适应症获批，依托Coherus、Hikma等合作方搭建全球商业化网络。管线增量重点为JS001sc（皮下注射版本），12项适应症上市申请已于2026年3月获NMPA受理，是国内首个申报上市的PD-1皮下制剂；III期数据验证非劣效于静脉剂型，给药便捷性显著提升，有望进一步放量、改善患者依从性。 核心重磅管线梯队清晰，ADC与双抗为中长期价值核心。重点推进JS107（Claudin18.2 ADC，胃癌III期）、JS212（EGFR/HER3双抗ADC，II期，具备差异化潜力）、JS207（PD-1/VEGF双抗，II期）等核心肿瘤资产，同时JS005（IL-17A单抗，NDA阶段）落地自免板块，JS203（CD20/CD3双抗）、JS213（PD-1/IL-2融合蛋白）等稳步开展临床，形成成熟PD-1平台叠加ADC、双抗、自免药物的梯队布局，内部可开展大量联合疗法探索，部分前沿资产具备对外授权变现潜力。 数据来源：聚源数据 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润分别为-1.8亿元、-1.1亿元、0.3亿元（同比扭亏为盈）。 相 关研究 风险提示：研发进展不及预期风险，商业化拓展不及预期风险，担保代偿风险。 盈利预测 关 键假设： 假设1：公司特瑞普利单抗适应症不断拓展、皮下制剂获批在即，国内外商业化持续落地，预计公司2026-2028年药品销售收入持续增长，增速分别为35%、40%、40%，毛利率为83%/84%/85%； 假设2：公 司BD出海收益处梯次丰富的创新管线，假设公司技术转让与服务业务2026-2028年增速分别为100%/2%/5%,毛利率维持不变为100%/100%/100%； 假 设3：公司技术 服务 及其 他业 务增 长较快 ，综 合考 虑过 去几 年增速 情况 ，假 设2026-2028年增速分别为70%/50%/20%，毛利率为-1%/0%/0%。 基于以上假设，我们预测公司2026-2028年分业务收入成本如下表： 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025