超细纤维面料龙头，产品多元化贡献新增长点

聚杰微纤（300819） 证券研究报告·公司深度研究·纺织制造 超细纤维面料龙头，产品多元化贡献新增长点2023年10月05日 中性（首次） 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 605 658 727 793 同比 26% 9% 11% 9% 归属母公司净利润（百万元） 37 41 46 52 同比 20% 12% 13% 12% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.25 0.28 0.31 0.35 P/E（现价&最新股本摊薄） 60.89 54.49 48.24 43.10 证券分析师李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 研究助理郗越 执业证书：S0600122080022 xiy@dwzq.com.cn 关键词：#规模经济#新产品、新技术、新客户投资要点 公司概况：国内超细复合纤维面料龙头。公司深耕超细纤维领域研发，产品包括超细纤维面料、制成品及无尘洁净产品，制成品（以运动毛巾为主）/仿皮面料/功能面料/无尘洁净制品/其它业务（对客户销售的坯布及加工费）22年收入占比分别为50%/9%/4%/4%/33%。公司以外销为 主、22年收入占比52%，已与迪卡侬、ZARA、C&A等建立紧密合作，其中迪卡侬为第一大客户、收入占比超50%。近年来公司不断进行新领域拓展，产品品类逐渐从服装家纺切入手机、汽车供应链体系中。 超细纤维行业：性能优越，下游应用领域持续拓宽。超细纤维起源于上 股价走势 10% 7% 4% 1% -2% -5% -8% -11% -14% -17% 2022/10/10 市场数据 聚杰微纤沪深300 2023/2/42023/6/12023/9/26 世纪中的欧日，技术成熟度较高，其细度为人发丝的1/200、普通化纤的1/20，主要由绦纶、锦纶等构成，具有吸水速干、透气性强、不易变形的优越性能，主要应用于服装家纺领域的浴巾、浴袍、沙发套等，该类需求较为稳定。随材料特性被进一步挖掘，受益于其皮感、透气性、 收盘价(元)15.00 一年最低/最高价12.40/17.58 市净率(倍)2.73 耐磨性及吸附灰尘能力突出，应用领域逐渐扩大至汽车仿皮、电子包材、无尘洁净等产业用领域。竞争格局方面，日韩欧技术领先，国内市场引 流通A股市值(百 万元) 2,021.43 进时间相对较晚、企业数量多、布局相对低端。 业绩纵览：受疫情影响呈波动，23年以来呈现弱复苏。2015-2019年公司超细纤维制成品需求较好，销量增长带动营收CAGR为5%、增速较为稳健，但油价上涨致盈利能力下降、归母净利呈下滑态势。2020-2022年受疫情扰动，公司业绩波动较大，其中21年受益海外疫情管控放松 及品牌供应链补库、业绩大幅增长，23以来受益内销市场需求回暖呈现弱复苏、23H1营收/净利分别同比+13%/+2.4%。公司盈利能力主要受到原油价格、客户议价、产品结构等多方面综合影响，近年毛利率逐渐回落，23H1净利率有所回升。 公司亮点：技术积累深厚、客户资源优质、开拓产业用新增长点。1）技术强：超细纤维面料生产流程较为复杂，具备一定技术难度，各环节均对产成品的质量造成显著影响。公司技术领跑国内高端超细纤维行 业，具有从织造到制成品加工全产业链工艺，二十余年自研核心技术及技术管理体系造就深厚技术优势。2）客户优：国际知名客户具备严格的资质认定标准，因此面料及成品供应商进入壁垒较高，一经认证后客 户忠诚度较高。基于核心技术工艺优势，公司与迪卡侬等建立起稳定合作关系，公司亦为迪卡侬超细纤维运动巾全球市场份额第一的供应商、占比近90%。3）产品多元化：公司通过独创性发展，将超细纤维面料逐步拓宽至产业用领域，如无尘擦拭布、电子用产品、汽车仿皮内饰含浸面料等，订单逐渐放量，有望贡献业绩新增长点。 盈利预测与投资评级：公司作为超细纤维面料龙头，深耕超细纤维应用领域，传统服装应用需求较为稳定，产业领域用制品有望长期较快增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润为0.41/0.46/0.52亿元、分别同比 +12%/+13%/+12%、对应PE为54/48/43倍，估值较高，首次覆盖给予“中性”评级。 风险提示：大客户流失风险、需求疲软、客户拓展不及预期、原材料价格波动等。 总市值(百万元)2,238.07 基础数据 每股净资产(元,LF)5.50 资产负债率(%,LF)24.52 总股本(百万股)149.21 流通A股(百万股)134.76 相关研究 1/20 东吴证券研究所 内容目录 1.公司概况：国内超细复合纤维面料龙头企业4 2.超细纤维行业：性能优越，下游应用领域持续拓宽8 3.业绩纵览：受疫情影响呈波动，23年以来逐渐复苏11 3.1.业绩：外需占比较高，疫情扰动致近年波动较大11 3.2.盈利能力：与原油价格、客户议价、产品结构相关性较强12 4.公司亮点：技术积累深厚、客户资源优质、开拓产业用新增长点13 4.1.沉淀自研核心技术，造就深厚技术优势14 4.2.绑定优质客户迪卡侬，建立稳定合作关系15 4.3.产业用应用领域不断发展，产品多元化拓展15 5.盈利预测与投资建议16 6.风险提示18 2/20 东吴证券研究所 图表目录 图1：公司发展历程一览4 图2：公司所处产业链环节5 图3：历年分产品产能利用率5 图4：历年来公司分产品营收占比情况6 图5：2022年超细纤维制成品贡献主要营收6 图6：公司历年分地区营收占比情况（单位：百万元）6 图7：历年迪卡侬贡献销售额占比（%）7 图8：2022年前�大客户销售额及占比7 图9：公司合作优质客户一览7 图10：截至2023年6月30日公司股权结构7 图11：超细纤维行业发展沿革8 图12：超纤面料清洁vs普通面料清洁10 图13：公司历年营收情况11 图14：公司历年归母净利情况11 图15：公司分产品营收情况（单位：百万元）12 图16：公司分产品营收增速情况12 图17：公司分地区营收情况（单位：百万元）12 图18：公司分地区营收yoy12 图19：公司毛利率与原油价格反向变动13 图20：其他产品拖累公司整体毛利率13 图21：公司费用率变动情况13 图22：公司毛利率、费用率及净利率变动情况13 图23：超细纤维织物生产加工关键工序14 图24：公司具有开纤率高、色牢度佳、起绒效果好的核心技术壁垒14 图25：超细纤维无尘洁净制品16 图26：超细纤维含浸面料16 表1：公司主要产品介绍4 表2：公司募投项目扩产及2022年产能情况5 表3：超细纤维纺织品应用及特性8 表4：合成革分类、特点及应用9 表5：超细纤维产品主要布局公司一览10 表6：公司主要客户以及开拓客户进度一览15 表7：公司收入拆分及预测17 表8：可比公司估值（截至2023年9月28日）18 3/20 1.公司概况：国内超细复合纤维面料龙头企业 国内超细纤维龙头制造商，深耕细分行业二十余年。聚杰微纤成立于2000年，成立之初便致力于超细纤维领域的研究和开发，主营产品包括超细纤维制成品、超细纤维仿皮面料、超细纤维功能面料以及超细纤维无尘洁净制品等。公司自主研发并解决开纤、染色、起绒等技术问题，工艺已达国际先进水平。客户积累深厚，目前公司已经与国际知名品牌迪卡侬、ZARA、C&A等建立紧密合作关系，并通过不断进行新领域拓展，产品品类逐渐从服装家纺切入手机、汽车供应体系中。 图1：公司发展历程一览 数据来源：公司官网，公司公告，东吴证券研究所 产品类型产品图片产品特点及用途 表1：公司主要产品介绍 超细纤维制成品 该类产品已推出家纺系列、运动系列。家纺系列主要包括浴巾、浴袍、沙发套等家用纺织品；运动系列主要包括：运动巾、运动服及辅助装备。 超细纤维仿皮面料 产品具有透气耐用、触感柔软、色泽柔和、隔热保暖等特点，主要应用于时装、家居、汽车内饰、鞋材等众多领域。 超细纤维功能面料 具备吸水速干、透气的特点，产品色牢度高、手感柔软细腻且耐摩擦、耐起球、不掉毛，保养维护简便，主要应用于超细纤维运动巾、运动辅助装备、休闲服装等。 超细纤维无尘洁净制品 产品具有容尘量大、耐磨性高、化学稳定性高的特性。主要应用于LED液晶、偏光片等光学膜、镀膜光学镜头、照相机镜头、半导体、集成电路、精密元件、涂层装备的清洁、擦拭，包括各类擦拭布、擦拭纸及洁净卷轴布。 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 4/20 东吴证券研究所 公司主营超细纤维产业链中下游面料及成品环节，上游为化纤行业。公司主要产品为超细纤维面料、制成品及无尘洁净制品。从产业链看属于中下游服装、家纺、体育户外用品和电子、汽车产业用纺织品，上游主要为石油加工制成的锦纶、涤纶、氨纶长丝 为主的复合纤维。 图2：公司所处产业链环节 数据来源：Wind，东吴证券研究所 超细纤维制成品、面料产能持续扩张，应用于汽车内饰等仿皮含浸面料开始逐步投产。2016年-2018年公司超细纤维面料利用率均高于100%，2021年IPO项目投产后超细纤维面料产能大幅提升、由1800万米提升至3000万米，制成品由2000万件提升至 3000万件。后续公司终止“超细纤维无尘超净制品建设项目”，并将资金投入至应用于汽车内饰的超纤革“超细纤维含浸面料建设项目”，22年开始应用于手机、汽车供应链体系。从产能利用率看，受疫情影响下游需求，超细纤维制成品和超细纤维面料产能利用率波动较大。 表2：公司募投项目扩产及2022年产能情况 募投项目 时间 计划产能 投产时间 超细纤维制成品（万件） 2020 1000 2021年5月 超细纤维面料（万米） 2020 1200 2021年5月 超细纤维无尘洁净制品（万米） 2020 1000 2021年终止 超细纤维含浸面料（万米） 2021 300 2022年 类别 2022年现有产能 产能利用率 2021年产能 超细纤维制成品(万件) 3000 60.25% 2000 超细纤维面料(万米) 3000 55.57% 1800 超细纤维无尘洁净制品(万片) 4000 95.49% 4000 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 图3：历年分产品产能利用率 超细纤维制成品超细纤维面料超细纤维无尘洁净制品 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2016201720182019202020212022 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 5/20 东吴证券研究所 分产品看，超细纤维制成品贡献主要营收。2022年公司超细纤维制成品/仿皮面料/功能面料/无尘洁净制品/其它业务（对客户销售的坯布及加工费）占比分别为50%/9%/4%/4%/33%，其中制成品主要以运动毛巾产品为主，贡献主要营收。 图4：历年来公司分产品营收占比情况图5：2022年超细纤维制成品贡献主要营收 100% 80% 60% 40% 20% 0% 超细纤维制成品超细纤维仿皮面料 超细纤维功能性面料超细纤维无尘洁净制品 2019202020212022 其他,32.79% 超细纤维无尘洁净制品,4.33% 超细纤维功能性面料,4.36% 超细纤维仿皮面料,8.78% 超细纤维制成品,49.74% 数据来源：招股说明书，东吴证券研究所数据来源：公司公告，东吴证券研究所 分区域看，外销占比较高。因第一大客户迪卡侬为欧洲公司，贡献销售占比高，故外销比例较高。公司通过积极拓展国内外客户，客户结构进一步优化，同时由于2019 年新增部分国内染整代加工业务，内销占比不断增加，2022年外销/内销收入占比分别为52%/48%。 图6：公司历年分地区营收占比情况（单位：百万元） 700 600 500 400 300 200 100 0 境外境内 2019202020212022 数据来源：公司公告，东吴证券研究所 客户资源优质，与国际知名