超细纤维面料龙头，产品多元化贡献新增长点

证券研究报告·公司深度研究·纺织制造 东吴证券研究所 1 / 20 请务必阅读正文之后的免责声明部分 聚杰微纤（300819） 超细纤维面料龙头，产品多元化贡献新增长点 2023年10月05日 证券分析师 李婕 执业证书：S0600521120003 lijie@dwzq.com.cn 研究助理 郗越 执业证书：S0600122080022 xiy@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 15.00 一年最低/最高价 12.40/17.58 市净率(倍) 2.73 流通A股市值(百万元) 2,021.43 总市值(百万元) 2,238.07 基础数据 每股净资产(元,LF) 5.50 资产负债率(%,LF) 24.52 总股本(百万股) 149.21 流通A股(百万股) 134.76 相关研究 中性（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 605 658 727 793 同比 26% 9% 11% 9% 归属母公司净利润（百万元） 37 41 46 52 同比 20% 12% 13% 12% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 0.25 0.28 0.31 0.35 P/E（现价&最新股本摊薄） 60.89 54.49 48.24 43.10 [Table_Tag] 关键词：#规模经济 #新产品、新技术、新客户 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 公司概况：国内超细复合纤维面料龙头。公司深耕超细纤维领域研发，产品包括超细纤维面料、制成品及无尘洁净产品，制成品（以运动毛巾为主）/仿皮面料/功能面料/无尘洁净制品/其它业务（对客户销售的坯布及加工费）22年收入占比分别为50%/9%/4%/4%/33%。公司以外销为主、22年收入占比52%，已与迪卡侬、ZARA、C&A等建立紧密合作，其中迪卡侬为第一大客户、收入占比超50%。近年来公司不断进行新领域拓展，产品品类逐渐从服装家纺切入手机、汽车供应链体系中。 ◼ 超细纤维行业：性能优越，下游应用领域持续拓宽。超细纤维起源于上世纪中的欧日，技术成熟度较高，其细度为人发丝的1/200、普通化纤的1/20，主要由绦纶、锦纶等构成，具有吸水速干、透气性强、不易变形的优越性能，主要应用于服装家纺领域的浴巾、浴袍、沙发套等，该类需求较为稳定。随材料特性被进一步挖掘，受益于其皮感、透气性、耐磨性及吸附灰尘能力突出，应用领域逐渐扩大至汽车仿皮、电子包材、无尘洁净等产业用领域。竞争格局方面，日韩欧技术领先，国内市场引进时间相对较晚、企业数量多、布局相对低端。 ◼ 业绩纵览：受疫情影响呈波动，23年以来呈现弱复苏。2015-2019年公司超细纤维制成品需求较好，销量增长带动营收CAGR为5%、增速较为稳健，但油价上涨致盈利能力下降、归母净利呈下滑态势。2020-2022年受疫情扰动，公司业绩波动较大，其中21年受益海外疫情管控放松及品牌供应链补库、业绩大幅增长，23以来受益内销市场需求回暖呈现弱复苏、23H1营收/净利分别同比+13%/+2.4%。公司盈利能力主要受到原油价格、客户议价、产品结构等多方面综合影响，近年毛利率逐渐回落，23H1净利率有所回升。 ◼ 公司亮点：技术积累深厚、客户资源优质、开拓产业用新增长点。1）技术强：超细纤维面料生产流程较为复杂，具备一定技术难度，各环节均对产成品的质量造成显著影响。公司技术领跑国内高端超细纤维行业，具有从织造到制成品加工全产业链工艺，二十余年自研核心技术及技术管理体系造就深厚技术优势。2）客户优：国际知名客户具备严格的资质认定标准，因此面料及成品供应商进入壁垒较高，一经认证后客户忠诚度较高。基于核心技术工艺优势，公司与迪卡侬等建立起稳定合作关系，公司亦为迪卡侬超细纤维运动巾全球市场份额第一的供应商、占比近90%。3）产品多元化：公司通过独创性发展，将超细纤维面料逐步拓宽至产业用领域，如无尘擦拭布、电子用产品、汽车仿皮内饰含浸面料等，订单逐渐放量，有望贡献业绩新增长点。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司作为超细纤维面料龙头，深耕超细纤维应用领域，传统服装应用需求较为稳定，产业领域用制品有望长期较快增长。我们预计公司2023-2025年归母净利润为0.41/0.46/0.52亿元、分别同比+12%/+13%/+12%、对应PE为54/48/43倍，估值较高，首次覆盖给予“中性”评级。 ◼ 风险提示：大客户流失风险、需求疲软、客户拓展不及预期、原材料价格波动等。 -17%-14%-11%-8%-5%-2%1%4%7%10%2022/10/102023/2/42023/6/12023/9/26聚杰微纤沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 2 / 20 内容目录 1. 公司概况：国内超细复合纤维面料龙头企业 ...................................................................................... 4 2. 超细纤维行业：性能优越，下游应用领域持续拓宽 .......................................................................... 8 3. 业绩纵览：受疫情影响呈波动，23年以来逐渐复苏 ....................................................................... 11 3.1. 业绩：外需占比较高，疫情扰动致近年波动较大 .................................................................. 11 3.2. 盈利能力：与原油价格、客户议价、产品结构相关性较强 .................................................. 12 4. 公司亮点：技术积累深厚、客户资源优质、开拓产业用新增长点 ................................................ 13 4.1. 沉淀自研核心技术，造就深厚技术优势 .................................................................................. 14 4.2. 绑定优质客户迪卡侬，建立稳定合作关系 .............................................................................. 15 4.3. 产业用应用领域不断发展，产品多元化拓展 .......................................................................... 15 5. 盈利预测与投资建议 ............................................................................................................................ 16 6. 风险提示 ................................................................................................................................................ 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 公司深度研究 3 / 20 图表目录 图1： 公司发展历程一览 .......................................................................................................................... 4 图2： 公司所处产业链环节 ...................................................................................................................... 5 图3： 历年分产品产能利用率 .................................................................................................................. 5 图4： 历年来公司分产品营收占比情况 .................................................................................................. 6 图5： 2022年超细纤维制成品贡献主要营收 ......................................................................................... 6 图6： 公司历年分地区营收占比情况（单位：百万元） ...................................................................... 6 图7： 历年迪卡侬贡献销售额占比（%） ............................................................................................... 7 图8： 2022年前五大客户销售额及占比 ................................................................................................. 7 图9： 公司合作优质客户一览 .................................................................................................................. 7 图10： 截至2023年6月30日公司股权结构 ........................................................................................ 7 图11： 超细纤维行业发展沿革 ................................................................................................................ 8 图12： 超纤面料清洁vs普通面料清洁 ................................................................................................. 10 图13： 公司历年营收情况 ...................................................................................................................... 11 图14： 公司历年归母净利情况 ..............................................................