2024年年报点评：产品结构持续优化，控费效果显著

公司2024年年报显示，整体营收119.7亿元，同比减少7.2%，但归母净利润4.5亿元，同比增长24.3%，扣非净利润4.2亿元，同比增长35.2%。单季度来看，Q4营收22.8亿元，同比增长5.4%，归母净利润0.7亿元，同比减少14.7%，但扣非后归母净利润0.7亿元，同比增长147.3%。

主业稳健增长，汽车业务放量迅速
2024年公司冰箱冰柜压缩机销量8425万台，同比增长15.84%，连续十二年保持全球第一，国内市占率达28.8%。分产品来看，全封闭活塞压缩机/原材料及配件/新能源汽车空调压缩机/其他业务营收分别为102.5亿元/11.9亿元/4.2亿元/1亿元，同比+12%/-57.2%/+52.7%/+39.6%。原材料业务收缩，主业保持稳健，新能源汽车空调压缩机作为第二曲线增长迅速。分区域来看，内外销营收分别同比-6.9%/-7.6%，主要因原材料业务收缩，但主业依然稳健。

行业竞争激烈，控费效果显著
2024年公司毛利率12.8%，同比降0.4pp，其中全封闭活塞压缩机毛利率13.5%，降1.9pp，汽车空调压缩机毛利率12.1%，升5.6pp。费用率方面，销售/管理/财务/研发费用率分别为0.9%/2.9%/-0.2%/3%，同比-0.8pp/-0.2pp/+0.1pp/-0.7pp，财务费用率增长主要因汇兑损失。净利率5.3%，同比增1.2pp，主要得益于费用控制，年度增收降本目标达成率128%。

产品结构优化显著
商用压缩机销量1092万台，同比增长31%；变频压缩机销量2695万台，同比增长50%。公司持续优化产品结构，高附加值产品占比提升，预计2025年将继续改善盈利能力。

盈利预测与投资建议
预计2025-2027年EPS分别为0.76元、0.90元、0.98元，维持“持有”评级。关键假设包括：2025-2027年全封闭活塞压缩机销量同比增长9%、5%、5%；新能源汽车空调压缩机销量同比增长40%、25%、15%；全封闭活塞压缩机毛利率分别为13.5%、14%、14%。

风险提示
原材料价格波动及供应风险；产品质量风险；汇率波动风险；市场竞争风险。