2021年报点评：产品结构持续优化，控本节流下利润端有望明显改善

事项： 公司发布2021年年报，全年实现营业收入14.25亿元，YOY+22.88%；实现归母净利润3亿元，YOY+12.97%；实现扣非归母净利润2.79亿元，YOY+22.40%。 单Q4实现营业收入4.77亿元，YOY+2.26%；实现归母净利润0.82亿元，YOY-28.39%；实现扣非归母净利润0.95亿元，YOY-4.97%。 评论： 智能家居业务高增，电商渠道稳步扩张。分产品看，全年智能家居/晾衣架/其他产品分别实现收入10.82/3.11/0.26亿元，YOY+53.70%/-23.93%/-16.54%，自2016年起从单一赛道发力多赛道至智能家居布局，智能家居占比提升至76.28%，产品结构优化调整成效显著。分渠道看，全年经销商/直营模式分别实现收入6.40/7.78亿元，YOY+14.59%/+33.14%，其中电商收入为6.78亿元、YOY+38.90%；线下方面年内逐步加快省运营平台模式落地，以实体终端为平台优化客户服务流程，并设立行业首家商学院，开通400服务热线，持续赋能终端、战斗力得到明显提升；电商高增驱动直营贡献较高边际增速，2022年将“抓流量、促转化”为线上推广重心，以传统电商平台为基础，借助抖音、快手等新媒体获取新流量，并以智能单品为突破口布局厨房卫浴等传统类目和清洁电器等新品类；工程渠道方面，与知名地产商达成战略合作，并开发整装行业及大智能系统的晾晒产品植入，以深度订制产品等合作模式形成品类及渠道间联动，做大客单价的同时获取前置流量入口。 毛利端暂承压，费用率控制得当。全年主营业务毛利率同比下降3.87pcts至45.10%， 其中智能家居/晾衣架产品毛利率分别变动-4.10/-5.63pcts至46.04%/42.34%，经销商/直营/电商毛利率分别变动-2.21/-5.49/-5.19pcts至44.77%/45.38%/47.73%；主要系直接材料成本占比高达80%左右，且年内有色金属、塑料原料等大宗原材料价格波动，及电子元件、铝型材等采购成本上涨所致，预计22年原材料价格回落叠加套保及研发等降本效应凸显下，毛利端或有望改善。费用方面，销售费用率同比下降1.39pcts至14.26%；管理及研发费用率同比下降0.08/0.5pcts至4.59%/3.41%；财务费用率同比下降0.41pcts至-0.56%，费用管控得当叠加控本节流下净利端有望进一步改善。 渠道变革和产品结构升级赋能下，看好公司未来发展。渠道端，公司高效推进线下渠道变革，助推省运营平台模式落地；线上全网多渠道同步发力，拓展小米商城、拼多多旗舰店、苏宁POP等渠道稳抓平台流量，同时运用大数据实现精细化运营。产品端，持续推进产品升级迭代与结构优化，加大研发投入，大力拓展智能家居业务赋能公司发展。长期看，公司作为智能晾晒龙头企业，基于强大品牌力，在产品优化、全方位销售渠道、信息化建设赋能下，有望延续高速发展。我们预计公司22-24年EPS分别为0.87/0.96/1.04元（22-23年前值为0.90/1.01元），对应当前股价PE分别为14/13/12X，参考绝对估值法，给予目标价18.1元，对应2022年21倍PE，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅提升，家居需求不及预期，地产销售不及预期等。 主要财务指标