年报点评报告：产品结构优化效果显著，FY2025经营利润增长10%

周大福FY2025营收同比下降18%至896.56亿港元，主要受消费环境波动和金价高企影响。经营利润同比增长10%至147.46亿港元，经营利润率提升4个百分点至16.4%，主要得益于产品结构优化和金价上行带来的收益。归母净利润同比下降9%至59.16亿港元。

内地市场：

• 营收下降17%至745.56亿港元，零售和批发渠道营收分别下降16%和17.5%。
• 渠道端：净关店896家，聚焦单店运营，店龄不足两年的店铺平均销售额占比达89%。
• 产品端：定价黄金销售收入翻倍增长105.5%，营收占比提升至14.6%，传福、故宫系列销售均达40亿港元，带动利润率改善。

港澳及其他地区：

• 营收下降20.6%至151亿港元，受宏观经济波动和内地游客消费模式变动影响。
• 港澳线上RSV同比增长91%，东南亚及其他市场RSV同比增长9.4%。

未来展望：

• 预计FY2026营收增长4%，经营利润略降1%。
• 预计FY2026归母净利润同比增长28%至75亿港元。
• 预计FY2026-2028归母净利润分别为75.46/85.32/95.30亿港元，对应FY2026 PE为16倍。

投资建议：

• 维持“买入”评级，公司作为珠宝首饰行业龙头，渠道端重视单店运营，产品端优化设计，重视消费者触达。

风险提示：

• 金价波动风险；市场竞争加剧风险；汇率波动风险。