核心观点与关键数据
万华化学2024年经营稳健,产销量稳步增长,但盈利指标下滑主因计提大额减值损失和非流动资产报废损失。2024年全年,公司聚氨酯板块营收758.44亿元(同比+12.55%),产量/销量580万吨/564万吨(同比+81万吨/75万吨);石化板块营收725.18亿元(同比+4.60%),产量/销量544万吨/547万吨(同比+69万吨/75万吨)。2025年一季度,受下游需求淡季和原油下跌影响,聚氨酯/石化板块产品及原料价格承压,业绩环比有所改善。
未来展望与投资建议
聚氨酯和新材料板块产能逐步落地,MDI/TDI产能将达450/144万吨,进一步巩固规模优势。公司新材料业务快速发展,柠檬醛、维生素等项目相继投产。预计2025-2027年归母净利润分别为143.58、165.02、173.74亿元,对应PE分别为12.02、10.46、9.94倍,维持“买入”评级。
风险提示
项目建设进度不及预期、审批进度不及预期、原材料价格大幅波动、产品价格大幅下跌等风险。