经营业绩稳步增长，区域聚焦和稳健扩张持续推进

经营业绩稳步增长，维持“买入”评级 公司发布2023半年报：2023H1年实现营收107.07亿元（+22.36%）；归母净利润7.05亿元（+22.33%）；扣非净利润6.79亿元（+21.36%）。分季度看，公司Q1/Q2收入分别为52.66亿元（+26.94%）、54.41亿元（+18.23%）；归母净利润分别为3.36亿元（+23.60%）、3.69亿元（+21.20%）；扣非净利润分别为3.21亿元（+20.80%）、3.57亿元（+21.86%）。从盈利能力来看，2023H1毛利率为39.99%（-0.88pct），净利率为7.46%（+0.14pct）。从费用端来看，2023H1销售费用率为30.46%（-0.43pct）；管理费用率为4.39%（+0.16pct）；财务费用率为0.37%（-0.25pct），整体费用率在营收较快增长的基础上有所下降。公司长期坚持区域聚焦战略，内生增速稳健，并购门店盈利能力突出。我们维持盈利预测，预计2023-2025年归母净利润分别为15.12、18.24、22.03亿元，EPS分别为1.50、1.81、2.18元/股，当前股价对应PE分别为24.5、20.3、16.8倍，维持“买入”评级。 门店有序扩张，突出的跨省经营及连锁复制能力打造核心竞争力 门店有序扩张。截至2023H1公司门店总数11,580家（含加盟店2,491家），净增1,312家，其中新增门店1,423家，自建692家，并购202家，加盟店529家。 突出的跨区域整合能力助力公司行业竞争力持续提升。公司坚持“区域聚焦，稳健扩张”的发展战略，是行业内少有的主要省子公司均实现盈利的公司，跨区域门店管控力、复制力、文化传承等方面的突出优势，为公司成功实现跨区域经营、快速高效复制和行业并购整合提供有力保障。 打造精品会员服务体系，持续推进医药新零售体系建设 截至2023H1公司建档会员总量7,765万，会员整体销售占比73.02%。O2O多渠道多平台上线直营门店超过7,800家，覆盖范围包含公司线下所有主要城市，在O2O和B2C双引擎的策略支持下，借助公司供应链优势和精细化运营，2023H1公司互联网业务实现销售收入9.11亿元（+11.75%），其中O2O实现销售收入6.95亿元（+7.78%）；B2C实现销售收入2.17亿元（+26.71%）。 风险提示：门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。 财务摘要和估值指标 附：财务预测摘要