2023年三季报点评：经营业绩稳步增长，门店稳健扩张

事项： 公司发布2023年三季报，公司收入为158.88亿元（+19.03%），归母净利润为9.99亿元（+21.32%）。单三季度，公司收入为51.81亿元（+12.7%），归母净利润为2.94亿元（+18.96%）。 评论： 经营业绩稳步增长 。2023年前三季度公司实现营业收入158.88亿元（YOY+19.03%），保持稳健增长，营收增长来源于门店内生式增长、同业并购带来的外延式增长，以及公司线上业务及加盟业务的迅速扩张。分地区看，公司目前主要业务范围集中在湖南、湖北、广东、上海、江苏、江西、浙江、河北、北京、天津十省市；在中南、华东、华北区域竞争优势明显。中南地区收入72.1亿元（YOY+21.52%），华东地区64.21亿元（YOY+11.24%），华北地区收入18.38亿元（YOY+45.94%）。分产品看，中西成药收入119.98亿元（YOY+20.84%），中药收入15.15亿元（YOY+28.34%），非药品收入19.57亿元（YOY+5.44%）。 公司坚持区域聚焦，稳健扩张。2023年前三季度，公司新增门店2,240家，迁址49家闭店109家，净增2,131家。新增门店中自建门店1,046家，并购门店368家，新增加盟店826家。新增门店分地区：中南1,066家，华东729家，华北445家。截至报告期末，公司共拥有门店12,350家（含加盟店2,788家），9,562家直营门店中8,327家取得医保定点零售药店资格，占比87.08%,其中中南地区取得医保定点零售药店占药店总数的比例最高，为90.58%。 公司盈利能力及管理效益逐步提升。2023年前三季度公司净利率为7.1%（+0.23pct），销售费用率为25.51%（-1.16pct），管理费用率为4.27%（+0.1pct），财务费用率为0.4%（-0.23pct）。快速高效的连锁复制和行业整合能力使公司经营效率和盈利能力逐步提升。 投资建议：根据公司最新经营情况，我们预计23-25年的归母净利润为13.5、16.8和21.1亿元，同比增长6.8%、24%和25.7%。参考公司历史估值及行业趋势，给予公司2023年35倍PE，对应目标价为46.9元。维持“推荐”评级。 风险提示：市场竞争加剧、加盟店不及预期、门店扩张不及预期等。 主要财务指标