二季度产销量修复，整体经营稳健

核心观点

公司发布2025年半年报，实现营收59.7亿元（同比-19.2%），归母净利润8.8亿元（同比-39.0%）。二季度营收35.4亿元（同比-4.8%，环比+46.1%），归母净利润3.6亿元（同比-44.6%，环比-29.0%）。

关键数据

• 产量：2025H1煤炭产量1722万吨（同比+1.7%），塔山/色连煤矿产量分别为1297/425万吨（同比-1.4%/+12.6%）；2025Q2煤炭产量936万吨（同比+10.4%），塔山/色连煤矿产量分别为717/219万吨（同比+12.2%/+4.6%）。
• 销量：2025H1商品煤销量1329万吨（同比-8%），塔山/色连煤矿销量分别为943/386万吨（同比-13%/+7%）；2025Q2商品煤销量803万吨（同比+7%），塔山/色连煤矿销量分别为603/200万吨（同比+9%/+3%）。
• 价格与成本：2025H1吨煤售价/成本422/261元/吨（同比-73/8元/吨）；2025Q2吨煤售价419元/吨（同比下降63元/吨）。
• 净利润：2025H1塔山/色连/同忻煤矿权益净利润分别为8.2/-0.2/0.04亿元（同比-4.8/-0.7/-2.6亿元），色连煤矿转负，同忻煤矿受地质条件影响下滑。
• 费用控制：管理费用同比削减26%，财务费用同比压降161%，资产负债率下降7pct至26%。

研究结论

• 业绩承压：煤价中枢下行拖累业绩，市场煤占比较高，下半年煤价回升有望修复。
• 经营稳健：控费提效，财务结构优化，经营措施落实到位。
• 产能增长：启动收购潘家窑矿探矿权及相关资产，设计产能1000万吨/年，未来产能增长可期。

投资建议

维持“优于大市”评级，下调2025年盈利预测至20/23/24亿元（前值21/22/23亿元）。公司资源优质，经营稳健，未来资产注入空间较大。

风险提示

煤炭需求不及预期、安全生产事故、市场煤销售不及预期、分红率不及预期、资产注入不及预期等。