2024年中报点评：经营业绩表现稳健，以旧换新助推铅酸电池稳步增长

证券研究报告|2024年09月11日 核心观点公司研究·财报点评 公司2024H1实现归母净利润11.94亿元，同比+9%。公司2024H1实现营收 216.22亿元，同比基本持平；实现归母净利润11.94亿元、同比+9%；毛利率为17.13%，同比-1.83pct。公司2024Q2实现营收122.94亿元，同比+14%、环比+32%；实现归母净利润6.92亿元，同比+46%、环比+38%；毛利率为18.09%，同比-0.67pct、环比+2.23pct。 公司铅酸电池业务发展稳定，全球布局持续推进。公司2024H1铅酸电池业务实现营收201.37亿元，同比-1%；铅酸电池销量约56.3GWh，同比基本持平。在主要原材料铅价格持续上涨背景下，公司通过积极的应对措施、成功控制了原料价格波动对业绩的影响。公司2024H1铅酸电池业务毛利率为18.05%，同比小幅下滑。面对海外快速增长的需求，公司在越南建设铅蓄电池组装厂并于7月完成试生产；同时首期1000万只铅蓄电池生产基地亦处于稳步推进过程中。 电动自行车以旧换新政策推动需求增长，政策引导支持铅酸电池发展。8月30日，商务部等5部门发布了《推动电动自行车以旧换新实施方案》。方案指出对交回老旧锂离子电池电动自行车并换购铅酸电池电动自行车的消费者，可适当加大补贴力度。方案有望加快电动自行车销量增长，并将有望推动铅酸电池在电动自行车领域渗透率提升和长期稳定发展。 公司锂电业务经营短期承压，客户与新产品布局扎实推进。公司2024H1锂电池业务营收为1.84亿元，同比-50%；毛利率为-7.54%。公司以现有14GWh锂电产能为基础，加速市场开拓。公司加快314Ah等电芯产品开发落地，并成功发布新一代5MWH智慧液冷储能系统。目前，公司已与多家国内知名储能建设机构签署战略协议，并成为中兴通讯的供应商。 风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；储能行业需求不及预期。 投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级。基于锂电业务短期承压对公司业绩产生的不利影响，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润25.56/27.76/30.25亿元（原预测2024-2025年为27.29/30.68亿元），同比+11%/+9%/+9%，EPS分别为2.63/2.86/3.11元，当前股价对应PE为10/9/9倍。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 41,882 47,748 50,349 53,346 56,281 (+/-%) 8.2% 14.0% 5.4% 6.0% 5.5% 净利润(百万元) 1908 2305 2556 2776 3025 (+/-%) 39.3% 20.8% 10.9% 8.6% 9.0% 每股收益（元） 1.96 2.37 2.63 2.86 3.11 EBITMargin 5.4% 4.8% 4.8% 5.0% 5.3% 净资产收益率（ROE） 13.7% 14.3% 15.4% 14.9% 14.6% 市盈率（PE） 13.7 11.4 10.2 9.4 8.7 EV/EBITDA 15.3 15.4 13.4 12.4 11.5 市净率（PB） 1.86 1.68 1.46 1.31 1.18 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 电力设备·电池 证券分析师：王蔚祺证券分析师：李全010-88005313021-60375434 wangweiqi2@guosen.com.cnliquan2@guosen.com.cnS0980520080003S0980524070002 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价26.93元 总市值/流通市值26179/26179百万元 52周最高价/最低价36.04/21.11元 近3个月日均成交额49.79百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《天能股份（688819.SH）-2022年年报点评-四季度盈利环比提升，铅蓄与锂电业务快速增长》——2023-03-27 《天能股份（688819.SH）-铅蓄电池龙头，积极布局铅炭与锂电储能》——2023-03-17 天能股份（688819.SH）-2024年中报点评 经营业绩表现稳健，以旧换新助推铅酸电池稳步增长 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公司2024H1实现营收216.22亿元，同比基本持平；实现归母净利润11.94亿元、同比+9%；实现扣非归母净利润7.51亿元，同比-17%；毛利率为17.13%，同比 -1.83pct；净利率为5.57%，同比+0.74pct。 公司2024Q2实现营收122.94亿元，同比+14%、环比+32%；实现归母净利润6.92 亿元，同比+46%、环比+38%；实现扣非归母净利润6.02亿元，同比+60%、环比+303%；毛利率为18.09%，同比-0.67pct、环比+2.23pct；净利率为5.67%，同比+1.55pct、环比+0.23pct。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司重视技术创新，研发费用率呈上升趋势。公司2024H1期间费用率为8.98%，同比-0.02pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.62%/2.61%/4.05%/-0.30%，同比-0.35/-0.16/+0.46/+0.03pct。 2024Q2公司期间费用率为8.51%，同比-1.18pct、环比-1.08pct。公司2024Q2销售/管理/研发/财务费率分别为2.56%/2.55%/3.86%/-0.46%，同比 -0.86/-0.50/+0.19/-0.01pct，环比-0.12/-0.14/-0.42/-0.38pct。 公司2024Q2末存货为72.95亿元，较2024Q1末增加10.23亿元。公司2024H1计提资产减值损失1.65亿元，其中Q2计提资产减值损失1.55亿元。公司2024H1 冲回信用减值损失0.36亿元，其中Q2冲回信用减值损失0.05亿元。 图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 公司铅酸电池业务发展稳定，全球布局稳步推进。公司2024H1铅酸电池业务实现营收201.37亿元，同比-1%；铅酸电池销量约56.3GWh，同比基本持平。在主要原材料铅价格持续上涨背景下，公司通过积极的应对措施、成功控制了原料价格波动对业绩的影响。公司2024H1铅酸电池业务毛利率为18.05%，同比小幅下滑。面对海外快速增长的需求，公司在越南建设铅蓄电池组装厂并于7月完成试生产； 同时首期1000万只铅蓄电池生产基地亦处于稳步推进过程中。目前，公司已成功 开业并运营7个国家本土办事处，已签订海外品牌经销商30余家。 电动自行车以旧换新政策推动需求增长，政策引导支持铅酸电池发展。8月30日，商务部等5部门发布了《推动电动自行车以旧换新实施方案》。方案指出：1）开展电动自行车消费促进活动，组织合规电动自行车生产企业的合格产品参加消费品以旧换新活动；2）加大以旧换新惠民支持力度。结合实际制定电动自行车以旧换新实施方案，对交回个人名下老旧电动自行车并换购电动自行车新车的消费者予以补贴。3）对交回老旧锂离子电池电动自行车并换购铅酸电池电动自行车的消费者，可适当加大补贴力度。换购的锂离子蓄电池电动自行车，其电池还应符合GB-43854标准要求。 方案有望加快电动自行车销量增长，并将有望推动铅酸电池在电动自行车领域渗透率提升和长期稳定发展。目前，根据部分省市的细则，电动自行车以旧换新补贴额度普遍上限在500元左右；部分省市给予换购铅酸电池车型100-300元不等的额外补贴。 公司锂电业务经营短期承压，客户与新产品布局扎实推进。公司2024H1锂电池业务营收为1.84亿元，同比-50%；毛利率为-7.54%。公司以现有14GWh锂电产能为基础，加速市场开拓。公司加快314Ah等电芯产品开发落地，并成功发布新一代5MWH智慧液冷储能系统。目前，公司已与多家国内知名储能建设机构签署战略协议，并成为中兴通讯的供应商。 公司业务布局持续拓展，积极布局燃料电池、钠电池等前沿技术。燃料电池领域，公司加快了产品的升级迭代，涵盖了发动机系统、电堆、膜电极等多个关键部件。2024H1公司自主研发的80kW燃料电池系统在贵阳奇瑞万达工厂成功完成了样车联调联试。钠电池领域，公司推出了针对电动两轮车领域的采用层状氧化物正极 的天钠T2电池，以及针对储能领域的采用NFPP聚阴离子系正极的电池产品。 投资建议：下调盈利预测，维持优于大市评级 基于锂电业务短期承压对公司业绩产生的不利影响，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润25.56/27.76/30.25亿元（原预测2024-2025年为27.29/30.68亿元），同比+11%/+9%/+9%，EPS分别为2.63/2.86/3.11元，当前股价对应PE为10/9/9倍。 表1：可比公司情况（2024.9.10）股票代码股票简称投资评级 总市值 （亿元） 最新股价 （元） 2024E EPS 2025E 2026E 2024E PE2025E 2026E 688819.SH天能股份优于大市 261.8 26.9 2.63 2.86 3.11 10.24 9.43 8.65 300014.SZ亿纬锂能优于大市 662.0 32.4 2.30 2.92 3.43 14.07 11.09 9.43 资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理与测算 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 11104 11336 11969 14552 16852 营业收入 41882 47748 50349 53346 56281 应收款项 3545 3720 1655 1754 1850 营业成本 34107 39368 41504 44018 46420 存货净额 5627 5698 7311 7746 8172 营业税金及附加 1619 1950 2108 2214 2308 其他流动资产 1395 1052 1038 1100 1161 销售费用 1239 1205 1240 1280 1323 流动资产合计 22317 22438 22630 25834 28741 管理费用 1136 1144 1201 1238 1266 固定资产 7078 10952 10601 10218 10287 研发费用 1526 1790 1900 1920 1970 无形资产及其他 1094 1065 1023 980 937 财务费用 57 (208) (124) (153) (150) 其他长期资产 1871 1360 1510 1600 1688 投资收益 75 (29) 96 0 0 长期股权投资 17 17 17 17 17 资产减值及公允价值变动 (263) (285) (259) (100) (100) 资产总计 32378 35832 35781 38650 41670 其他收入 359 552