大输液和专科业务等稳步增长，推动公司稳健经营

2024年08月23日华润双鹤(600062.SH) 大输液和专科业务等稳步增长，推动公 化学制剂投资评级买入-A维持评级 6个月目标价24.90元 股价(2024-08-22)18.52元 证券研究报告 公司快报 司稳健经营 事件： 交易数据总市值(百万元)19,248.19流通市值(百万元)19,017.32总股本(百万股)1,039.32流通股本(百万股)1,026.8512个月价格区间15.06/23.83元 公司发布了2024年半年度报告，2024H1公司分别实现营收和归母净利润59.29亿元和10.47亿元，分别同比增长1.46%和6.28%。 得益于输液业务和专科业务等稳步发展，公司业绩增长稳健： 收入端，2024H1公司实现营收59.29亿元，同比增长1.46%。其中，慢病平台、专科平台、输液平台、原料药分别实现营收16.78亿元 （+3.89%）、13.67亿元（+10.72%）、17.17亿元（+2.88%）、6.84亿 华润双鹤 沪深300 46% 36% 26% 16% 6% -4% -14% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 元（-8.42%）。 利润端，2024H1公司实现归母净利润10.47亿元，同比增长6.28%。得益于输液业务和专科业务等稳步发展，公司业绩增长稳健。 积极拓展治疗性和营养性输液产品，推动输液业务稳步发展：2024H1公司的输液业务实现营收17.17亿元，同比增长2.88%。其中基础输液收入同比增长9%，基础输液的市占率有望进一步提升。为推动输液业务持续稳步发展，公司积极拓展治疗性和营养性输液产品，丙泊酚中/长链脂肪乳注射液、左氧氟沙星氯化钠注射液等品种有望稳定放量。 多个核心品种持续放量，推动专科业务稳健增长，： 2024H1公司的专科业务实现营收13.67亿元，同比增长10.72%。其中，儿科用药收入基本持平，肾科用药领域、精神/神经领域、肿瘤用药领域、女性健康领域收入分别同比增长14%、6%、75%、12%。目前普瑞巴林、替尼泊苷、白消安、毓婷系列等核心产品持续放量 （2024H1其收入分别同比增长45%、73%、100%、33%），推动专科业务稳健增长。 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 4.7 -5.5 29.5 绝对收益 -1.1 -15.6 17.7 马帅 分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 冯俊曦分析师 SAC执业证书编号：S1450520010002 fengjx@essence.com.cn 相关报告 投资建议： 预计2024年-2026年公司的归母净利润分别为17.23亿元、18.99亿元、20.38亿元，分别同比增长29.3%、10.2%、7.4%；预计2024年EPS为1.66元/股，给予当期PE15倍，对应6个月目标价为24.90元/股，给予买入-A的投资评级。 风险提示：研发进展不及预期；在售产品销售不及预期；药品降价超预期等。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 9,446.9 10,222.1 11,478.1 12,206.6 12,558.3 净利润 1,163.6 1,333.0 1,723.1 1,898.6 2,038.4 每股收益(元) 1.12 1.28 1.66 1.83 1.96 每股净资产(元) 9.64 10.67 11.76 12.89 14.21 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 16.5 14.4 11.2 10.1 9.4 市净率(倍) 1.9 1.7 1.6 1.4 1.3 净利润率 12.3% 13.0% 15.0% 15.6% 16.2% 净资产收益率 11.6% 12.0% 14.1% 14.2% 13.8% 股息收益率 3.1% 1.4% 3.7% 3.7% 3.5% ROIC 17.1% 16.0% 20.8% 24.3% 27.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 9,446.9 10,222.1 11,478.1 12,206.6 12,558.3 成长性 减:营业成本 4,231.8 4,575.8 4,838.0 4,981.7 5,033.1 营业收入增长率 3.7% 8.2% 12.3% 6.3% 2.9% 营业税费 117.7 132.8 149.2 158.7 163.3 营业利润增长率 23.7% 7.7% 37.2% 9.7% 6.6% 销售费用 2,656.0 2,684.6 3,007.3 3,234.7 3,328.0 净利润增长率 24.4% 14.6% 29.3% 10.2% 7.4% 管理费用 736.2 794.5 826.4 939.9 967.0 EBITDA增长率 10.7% 24.2% 19.0% 7.3% 5.5% 研发费用 474.7 561.5 631.3 671.4 690.7 EBIT增长率 8.4% 25.9% 26.5% 9.6% 7.0% 财务费用 -94.7 -43.8 -53.0 -60.7 -54.4 NOPLAT增长率 18.1% 10.5% 38.3% 9.6% 7.0% 资产减值损失 -18.5 -101.7 - - - 投资资本增长率 18.6% 6.0% -6.3% -4.6% -11.4% 加:公允价值变动收益6.0 13.8 - - - 净资产增长率 2.4% 9.9% 10.0% 9.4% 9.8% 投资和汇兑收益16.2 12.5 - - - 营业利润 1,406.1 1,515.0 2,078.9 2,280.9 2,430.7 利润率 加:营业外净收支 8.5 51.5 - - - 毛利率 55.2% 55.2% 57.9% 59.2% 59.9% 利润总额 1,414.6 1,566.5 2,078.9 2,280.9 2,430.7 营业利润率 14.9% 14.8% 18.1% 18.7% 19.4% 减:所得税 199.3 240.6 311.8 342.1 364.6 净利润率 12.3% 13.0% 15.0% 15.6% 16.2% 净利润 1,163.6 1,333.0 1,723.1 1,898.6 2,038.4 EBITDA/营业收入 19.0% 21.8% 23.1% 23.3% 23.9% EBIT/营业收入 13.5% 15.7% 17.7% 18.2% 18.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 107 109 94 77 64 货币资金 2,630.3 3,457.0 4,990.4 6,590.1 8,866.4 流动营业资本周转天数 48 46 42 45 44 交易性金融资产 200.5 - - - - 流动资产周转天数 280 261 273 310 358 应收帐款 1,320.6 1,599.9 1,575.4 1,821.6 1,697.4 应收帐款周转天数 49 51 50 50 50 应收票据 - - - - - 存货周转天数 68 61 59 58 56 预付帐款 182.1 187.7 149.9 221.7 156.1 总资产周转天数 537 527 508 512 536 存货 1,878.6 1,562.4 2,183.3 1,741.9 2,140.6 投资资本周转天数 274 283 251 223 200 其他流动资产 953.0 831.5 874.1 886.2 863.9 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.6% 12.0% 14.1% 14.2% 13.8% 长期股权投资 333.2 341.6 341.6 341.6 341.6 ROA 8.4% 8.6% 10.4% 10.9% 10.5% 投资性房地产 43.9 46.4 46.4 46.4 46.4 ROIC 17.1% 16.0% 20.8% 24.3% 27.3% 固定资产 3,011.9 3,186.7 2,809.3 2,432.0 2,054.7 费用率 在建工程 439.7 568.2 568.2 568.2 568.2 销售费用率 28.1% 26.3% 26.2% 26.5% 26.5% 无形资产 2,281.0 2,482.3 2,235.8 1,989.4 1,743.0 管理费用率 7.8% 7.8% 7.2% 7.7% 7.7% 其他非流动资产 1,208.0 1,167.3 1,161.8 1,161.2 1,151.5 研发费用率 5.0% 5.5% 5.5% 5.5% 5.5% 资产总额 14,482.5 15,431.0 16,936.2 17,800.3 19,629.8 财务费用率 -1.0% -0.4% -0.5% -0.5% -0.4% 短期债务 4.9 30.0 - - - 四费/营业收入 39.9% 39.1% 38.4% 39.2% 39.3% 应付帐款 2,166.4 2,130.8 2,640.5 2,202.2 2,658.9 偿债能力 应付票据 19.1 25.8 8.4 32.7 9.5 资产负债率 25.9% 23.6% 23.5% 20.3% 20.7% 其他流动负债 821.4 975.5 827.3 874.7 892.5 负债权益比 35.0% 30.9% 30.6% 25.5% 26.0% 长期借款 200.0 - - - - 流动比率 2.38 2.42 2.81 3.62 3.85 其他非流动负债 541.1 479.1 496.2 505.5 493.6 速动比率 1.76 1.92 2.18 3.06 3.25 负债总额 3,752.9 3,641.2 3,972.4 3,615.1 4,054.4 利息保障倍数 -13.43 -36.52 -38.25 -36.58 -43.69 少数股东权益 707.0 699.4 743.3 783.4 811.1 分红指标 股本 1,043.2 1,039.7 1,039.3 1,039.3 1,039.3 DPS(元) 0.58 0.26 0.69 0.69 0.65 留存收益 9,156.6 10,176.0 11,181.2 12,362.5 13,724.9 分红比率 51.6% 20.0% 41.7% 37.8% 33.2% 股东权益 10,729.6 11,789.8 12,963.8 14,185.2 15,575.3 股息收益率 3.1% 1.4% 3.7% 3.7% 3.5% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 1,215.4 1,325.9 1,723.1 1,898.6 2,038.4 EPS(元) 1.12 1.28 1.66 1.83 1.96 加:折旧和摊销 524.8 630.0 623.7 623.7 623.7 BVPS(元) 9.64 10.67 11.76 12.89 14.21 资产减值准备 18.5 101.7 - - - PE(X) 16.5 14.4 11.2 10.1 9.4 公允价值变动损失 -6.0 -13.8 - - - PB(X) 1.9 1.7 1