2025Q1业绩短期承压，关注公司业绩拐点到来

主要观点

• 短期业绩承压：公司2024年实现营业收入44.71亿元（同比增长0.62%），归母净利润11.94亿元（同比下降1.89%），主要受行业集采政策、试剂出厂价下调及DRG支付方式推广影响。2025Q1延续2024Q4趋势，收入9.96亿元（同比下降8.56%），归母净利润2.70亿元（同比下降16.76%）。
• 核心业务稳健：免疫诊断业务收入25.56亿元（同比增长2.91%），毛利率80.67%，保持较高水平。海外市场收入2.84亿元（同比增长36.25%），维持高速增长。
• 研发投入持续：2024年研发投入7.319亿元，占营收16.37%。取得多项创新成果，包括新试剂产品注册144项，自身抗体检测系列33项产品上市，全自动生化分析仪AutoChem B2000/B800系列上市，测序、分子、质谱等业务布局进展显著。

投资建议

• 预计2025-2027年营收分别为45.01亿元、49.75亿元、55.31亿元，同比增长0.7%、10.5%、11.2%；归母净利润分别为12.20亿元、14.03亿元、16.17亿元，同比增长2.2%、14.9%、15.3%。
• 2025-2027年EPS分别为2.14元、2.45元、2.83元，对应PE估值20x、17x、15x。
• 维持“买入”评级，认为公司短期受政策影响业绩承压，但业务布局广泛，综合优势显著，2026-2027年分子、测序等业务贡献弹性较大。

风险提示

• 高速机装机进展不及预期风险。
• 行业竞争加剧风险。