2024年报&2025一季报点评：发电量稳增，财务费用持续改善

公司2024年&2025年一季度报告总结

1. 经营业绩

• 2024年：营业收入844.92亿元（同比增长8.12%），归母净利润324.96亿元（同比增长19.28%），扣非归母净利润325.08亿元（同比增长18.17%），加权平均ROE提升至15.71%。
• 2025年一季度：营业收入170.15亿元（同比增长8.68%），归母净利润51.81亿元（同比增长30.56%），扣非归母净利润52.33亿元（同比增长31.49%）。
• 分红：每10股派发现金股利9.43元，共分派现金股利230.74亿元，分红比例71%。

2. 发电量与成本

• 2024年发电量：境内六座流域梯级电站发电量2959.04亿千瓦时（同比增长7.11%），市场化交易电量占比38.6%（2023年为37.8%），上网电价285.52元/兆瓦时（同比增长4.24元/兆瓦时）。
• 2025年一季度发电量：境内六座梯级电站总发电量约576.79亿千瓦时（同比增长9.35%）。
• 2025年目标：力争实现年发电量3000亿千瓦时（在来水条件有利的情况下）。
• 成本控制：2024年财务费用下降14.25亿元，2025年一季度财务费用下降3.70亿元，成本维持稳定。

3. 业务亮点

• 六库联调：2024年节水增发128.7亿千瓦时，持续提升发电效率。
• 抽蓄项目：湖南攸县项目开工建设，首个“抽蓄+新能源”基地建设提速，管理运营抽蓄装机容量达210万千瓦。
• 金下基地：累计接管运维金下新能源基地25个场站，总装机容量超300万千瓦，首批23个光伏项目投产。

4. 财务指标

• 期间费用：2024年期间费用同比减少7.57%至137.72亿元，期间费用率下降2.78pct至16.3%。
• 现金流：2024年经营活动现金流净额596.48亿元，投资活动现金流净额-107.75亿元，筹资活动现金流净额-501.94亿元。
• 资产负债率：2024年资产负债率60.79%，同比下降2.09pct，净营业周期增加至29.31天。
• 净利率与ROE：2024年销售净利率38.97%，同比上升3.18pct，加权平均净资产收益率15.71%。

5. 市场化与政策

• 市场化交易：政策鼓励下市场化占比将持续提升，预期上网电价继续上行。
• 六库联调：持续发挥作用，带来发电增量。

6. 盈利预测与投资建议

• 预测：上调2025-2026年及2027年归母净利润至350.28/367.15/370.87亿元，同比增长7.8%/4.8%/1.0%。
• 估值：对应当前PE 20.6/19.7/19.5倍，对应股息率3.4%。
• 评级：维持“买入”评级。

7. 风险提示

• 来水量不及预期
• 电价波动风险
• 政策风险
• 新能源电力市场竞争加剧风险