2024年报、2025一季报点评金、铜价格上行带动业绩稳步增长

事项：
公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年，公司实现营业收入655.56亿元（同比增长7.01%），归母净利润33.86亿元（同比增长13.71%），扣非归母净利润35.32亿元（同比增长18.25%）。2025年一季度，公司实现营业收入148.59亿元（同比增长12.88%），归母净利润10.38亿元（同比增长32.65%），扣非归母净利润12.68亿元（同比增长71.13%）。

评论：

1. 业绩驱动因素：

   • 2024年业绩稳步提升主要受益于金、铜价格上涨。全年金价、铜价分别同比上涨23.8%、10%，四季度均价分别同比上涨30.6%、11%。其中，湖北三鑫金铜净利润同比增长27.9%，内蒙古矿业净利润基本持平，河南中原黄金冶炼厂净利润下滑10.65%。
   • 2025年一季度业绩大幅增长（归母净利润同比增长32.65%）主要源于矿产金量价齐升（金价环比上涨9%），矿产铜价格环比上涨3%。

2. 成本与费用：

   • 2024年期间费用率小幅提升至4.8%（同比+0.1pct），主要因管理费用增加（职工薪酬及环境治理费用）。资产减值损失同比减少（-3.35亿元），主要来自商誉减值。营业外支出增加（+1.6亿元），主要来自非流动资产处置损失。

3. 产量情况：

   • 2024年矿产金产量同比下滑（18.35吨 vs 19.89吨），矿产铜产量同比提升（8.20万吨 vs 6.12万吨）。矿产金主要来自辽宁排山楼、湖北三鑫金铜等；矿产铜主要来自内蒙古矿业、湖北三鑫金铜。矿产钼产量6100吨（内蒙古矿业）。
   • 2025年一季度矿产金产量略增（4.5吨），冶炼金产量下滑（8.48吨 vs 9.96吨），矿产铜产量略增（1.89万吨），电解铜产量下滑（9.76万吨）。

4. 资源与项目：

   • 2024年增储金金属量30.3吨、铜金属量11.48万吨、钼金属量6.0万吨。内蒙古矿业深部开采项目已投产，莱州汇金纱岭金矿建设有序推进（完成平巷掘进等）。

5. 一季度财务细节：

   • 投资净收益、公允价值变动净收益均同比转负，资产减值损失环比增加。

投资建议：
预计2025-2027年归母净利润分别为48.3亿元、53.9亿元、56.5亿元（同比增长42.7%、11.6%、4.8%）。参考可比公司估值，给予2025年18倍PE，对应目标价17.9元，维持“强推”评级。

风险提示：金属价格大幅波动、公司生产不及预期、矿山成本大幅波动。