年报点评报告：主业稳健增长，新发激励助力新业务拓展

核心观点

• 下游客户去库存影响结束，家用呼吸机组件表现亮眼，其他主要业务亦实现收入和毛利率的双重增长。
• 多元布局步入收获期，胰岛素笔实现规模化量产，“美好笔”完成核心研发工作，CGM组件进入交付准备期。
• 海内外市场均实现较快增长，产能持续释放提升全球服务能力。

关键数据

• 2024年实现营业收入15.94亿元，同比增长19.19%；归母净利润3.64亿元，同比增长16.11%。
• 家用呼吸机组件收入10.89亿元（同比+25.58%），毛利率44.85%（同比+1.87pp）。
• 人工植入耳蜗组件收入1.35亿元（同比+18.74%），毛利率64.63%（同比+0.93pp）。
• 家用及消费电子组件收入1.67亿元（同比+10.91%），毛利率27.37%（同比+3.94pp）。
• 其他医疗产品组件收入1.03亿元（同比+21.08%）。
• 海外收入13.81亿元（同比+19.07%），国内收入2.13亿元（同比+19.92%）。

研究结论

• 公司毛利率及期间费用率均有所优化，毛利率42.08%（同比+0.89pp），销售费用率2.83%（同比+0.45pp），管理费用率6.76%（同比-0.81pp），研发费用率8.82%（同比-0.18pp）。
• 公司持续推进产能建设，国内大亚湾新产业园已投入生产，海外已在马来西亚布局双基地备份工厂。
• 2025年4月，公司发布限制性股票激励计划，激励股票数量500万股，激励对象主要为马来西亚员工。
• 预计2025-2027年公司营收分别为19.68、24.15、29.40亿元，分别同比增长23.4%、22.7%、21.7%；归母净利润分别为4.88、6.08、7.49亿元，分别同比增长34.1%、24.6%、23.3%。

风险提示

• 客户集中度高风险，新业务拓展不及预期风险，汇率波动风险。