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智能化主业稳健增长，全球化与新业务拓展可期

2026-03-11 龙羽洁中原证券 ZLY

核心观点：德赛西威2025年业绩稳健增长，智能驾驶和智能座舱业务表现亮眼，同时积极布局海外市场和机器人新赛道。
关键数据：
- 营业收入325.6亿元，同比增长17.9%；归母净利润24.5亿元，同比增长22.4%；扣非归母净利润24.1亿元，同比增长24.1%。
- Q4营业收入102.2亿元，环比增长32.9%，同比增长18.3%；归母净利润6.7亿元，环比增长17.8%，同比增长11.3%。
- 智能驾驶业务收入97亿元，同比增长32.63%；智能座舱业务收入205.85亿元，同比增长12.92%。
- 毛利率19.07%，同比下降0.81个百分点；净利率7.6%，同比上升0.29个百分点。
- 研发投入26.37亿元，占营收比重8.1%。
- 境外收入24.1亿元，同比增长41.12%，占收入比重7.40%。
业务亮点：
- 智能驾驶：受益于城市NOA等高阶智驾功能商业化，收入增长强劲，新项目订单年化销售额超130亿元。
- 智能座舱：保持龙头地位，新项目订单年化销售额超200亿元，第四代智能座舱平台获多家车企新订单。
- 海外市场：印尼产能规模化，西班牙工厂封顶，墨西哥工厂量产项目落地，客户矩阵持续完善。
- 新业务：发布机器人智能基座AI Cube，获取机器人域控项目定点订单；推出“川行致远”低速无人车品牌，覆盖多场景应用。
研究结论：
- 预计2026-2028年归母净利润分别为28.75亿元、33.10亿元、39.49亿元，对应EPS分别为4.82元、5.55元、6.62元，PE分别为23.65倍、20.54倍、17.22倍。
- 维持“增持”投资评级，认为公司在智驾与座舱领域保持领先地位，海外市场布局和机器人业务将驱动未来高质量增长。
风险提示：市场需求不足、行业竞争加剧、技术研发不及预期、新业务开拓不及预期。