2024年报点评：汽车座椅需求增长叠加费控成效显著，总成件业务打造第二成长曲线

核心观点与业绩表现

明阳科技2024年业绩同比增长19%，主要得益于客户产品需求增加和产销量提升，其中新能源车型订单占比约90%。尽管客户年降、材料价格波动及人力成本等因素导致毛利率下降3.23pct至42.96%，但公司通过精细化运营管理，期间费用保持良好管控，销售净利率提升0.19pct至26.00%。

业务增长亮点

1. 核心零部件产品：四大产品中，金属粉末冶金零件(PM)和自润滑轴承(DU)增长显著，营收占比分别为42.48%/23.88%；金属粉末注射成形零件(MIM)同比增长36.27%，但营收占比仅11.20%；传力杆(LG)基本持平。受成本端影响，PM/DU/LG/MIM毛利率同比分别下降4.00pct至39.09%。
2. 座椅调节机构总成件：营收0.10亿元，同比增长14.88%，毛利率45.69%，业务规模逐步扩大，有望成为公司第二成长曲线。

竞争优势与未来展望

1. 市场地位：公司是国内汽车座椅调节系统核心零部件龙头企业，2021年自润滑轴承、传力杆市场份额分别为29.18%、27.28%。
2. 客户优势：主要客户包括华域汽车、中航精机等头部企业，受益于座椅行业增长。
3. 产能扩张：募投项目达产后将新增5亿件汽车座椅关键零部件产能，匹配订单需求。

盈利预测与投资评级

预计2025~2027年归母净利润分别为1.01/1.27/1.58亿元，对应PE为26.98/21.31/17.18x，维持“买入”评级。

风险提示

1. 技术迭代不及预期
2. 宏观经济波动
3. 市场竞争加剧