年报点评报告：2024年利润端短期承压，开店情况符合预期

2024年，公司收入同比-2%至51.5亿元，归母净利润同比-29%至4.9亿元。盈利质量方面，毛利率同比+0.3pct至65%，销售费用率同比+2.7pct至41.3%，管理费用率同比+0.3pct至7.4%，财务费用率同比+0.3pct至-0.6%，计提资产减值损失1.4亿元，净利率同比-3.8pct至10.1%。2024Q4收入同比+2%至16.2亿元，归母净利润同比-44%至0.8亿元，毛利率同比-1.5pct至63.4%，净利率同比-4.1pct至5.4%。

分品牌来看，HAZZYS收入+1%至17.8亿元，占比35%，聚焦通勤、休闲、运动场景，升级面料创新产品，渠道数量稳步扩张至478家；报喜鸟要品牌收入-8%至15.9亿元，占比32%，强调面料功能性与舒适性，渠道结构优化至821家；宝鸟收入-3%至10.1亿元，占比20%，各渠道表现基本相仿，电商略好于线下；电商收入+2%至8.2亿元，占比16%，线下门店持续调整优化，直情/主盟门店数量分别+58/-4家至851/964家。

现金流良好，2024年末存货同比+4.7%至12亿元，存货周转天数247.4天，应收账款周转天数46.8天，营情性现金流量净额7亿元。展望2025年，预计收入稳健加长，归母净利润同比基本持平。投资建议：维持“买入”评级，预计2025~2027年归母净利润分别4.95/5.55/6.29亿元，当前PE为11倍。风险提示：门店扩张不及预期风险、终端消费环境波动风险、行业竞争加剧风险。