年报点评报告：2024年利润端短期承压，开店情况符合预期

2024年：收入同比-2%/归母净利润同比-29%。2024全年公司收入为51.5亿元，同比-2%；归母净利润为4.9亿元，同比-29%；扣非归母净利润为4.4亿元，同比-28%。1）盈利质量方面：2024全年公司毛利率同比+0.3pct至65%，销售/管理/财务费用率同比分别+2.7/+0.3/+0.3pct至41.3%/7.4%/-0.6%（们根据经营情情况断销销售费用率加主要系：：（ ①直情渠道存在刚性销售费用；②情销推广力度主大）；计提资产减值损失1.4亿元（上一年同期为1.2亿元）；综合以上，净利率同比-3.8pct至10.1%。2）公司2024年合计拟分配现金股利1.75亿元，股利支付率约35%，以2025/4/18收盘价计算的股息率约为3%。 2024Q4：收入同比+2%/归母净利润同比-44%。2024Q4公司收入为16.2亿元，同比+2%；归母净利润为0.8亿元，同比-44%；扣非归母净利润为0.8亿元，同比-37%。盈利质量方面：2024Q4公司毛利率同比-1.5pct至63.4%，销售/管理/财务费用率同比分别-0.6/+1.2/+0.6pct至42.0%/6.7%/-0.4%；计提资产减值损失0.9亿元（上一年同期为0.7亿元）；综合以上，净利率同比-4.1pct至5.4%。 HAZZYS、要品牌开店符合预期，2025年预计趋势持续。分品牌：2024年HAZZYS/报喜鸟要品牌/宝鸟/恺米切&乐飞叶&TB品牌销售收入分别为17.8/15.9/10.1/5.0亿元，同比分别+1%/-8%/-3%/+13%。 1）HAZZYS：2024年收入+1%至17.8亿元（其中H1/H2分别同比持平/+2%），占比35%。 ①产品，聚焦通勤、休闲、运动三大场景，升级面料创新产品，通过大单品策略提升配饰品类的运情效率。②渠道数量稳步扩张，2024年净加主21家至478家（其中直情+17家至344家/主盟+4家至134家），们根断销2025年有望保持快速新开店加幅10%~15%、同时关闭低效门店，目前品牌仍以直情为要、布局高线城市。 2）报喜鸟要品牌：2024年收入-8%至15.9亿元（其中H1/H2分别同比-4%/-12%），占比32%。①产品强调面料功能性与舒适性，重视研发创新，运动西服等产品受到好评。②渠道结构优化，2024年净加主4家至821家（其中直情+10家至242家/主盟-6家至579家），强势区域推进大店、弱势区域主强覆盖，们根断销2025年品牌新开门店幅度预计保持10%左右、同时调整关闭低效小店。 3）宝鸟：2024年收入-3%至10.1亿元（其中H1/H2分别同比-2%/-3%），占比20%。 各渠道表现基本相仿，电商略好于线下。分渠道：2024年电商/直情/主盟/团购收入分别8.2/20.0/8.0/11.5亿元，分别+2%/-4%/-1%/-1%，销售占比分别16%/40%/16%/23%，毛利率分别+2.3/+0.4/+2.0/-0.2pct至71.8%/77.7%/68.6%/46.2%。1）线下门店持续进行调整优化，公司主强高质量店铺建设：2024年公司直情/主盟门店数量分别+58/-4家至851/964家，情业面积分别+10%/+1%至10.0万平/17.35万平。2）电商2024年在高基数下保持稳健，努力提升新零售业务会员引流赋能。 现金流良好，情运情况可控。2024年末公司存货同比+4.7%至12亿元，全年公司存货周转天数+11.7天至247.4天，应收账款周转天数+3.9天至46.8天，全年营情性现金流量净额7亿元（约为同期归母净利润的1.4倍）。 期待2025年收入稳健加长。展望2025年：们根断销2025Q1以来Hazzys流水同比健康加长/要品牌流水及发货同比表现仍有压力，收购Woolrich品牌后们根断销公司将适当对其投放情销及渠道费用。综合考虑品牌全年拓店规划情况及当前消费环境变化，们根估计2025年全年公司收入以稳健加长为要/归母净利润同比基本持平。 投资建议：公司是国内领先的中高端男装集团，考虑公司近期业务表现与消费环境趋势，们根调整盈利预测，预计2025~2027年公司归母净利润分别4.95/5.55/6.29亿元。当前价对应2025年PE为11倍，维持“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期风险；终端消费环境波动风险；行业竞争主剧风险 财务指标 财务报表和要系财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）