2021年报和2022年一季报点评：全年业绩符合预期，Q1利润端仍承压

事项： 公司发布2021年度报告及2022年一季报。2021年全年实现营业收入88.47亿元，YOY+11.00%；实现归母净利润9.07亿元，YOY+13.44%;实现扣非归母净利润6.96亿元，YOY+5.30%。拟每10股派发现金红利5元（含税）。单Q4实现营业收入26.88亿元，YOY-1.87%；实现归母净利润2.84亿元，YOY-2.42%；实现扣非归母净利润2.39亿元，YOY-15.63%。2022年第一季度实现营业收入14.55亿元，YOY-17.14%；实现归母净利润0.66亿元，YOY-50.88%；实现扣非归母净利润0.13亿元，YOY-84.57%。 评论： 线下渠道固本转型，研发创新巩固地位。消费者零售方面，线下渠道重点深耕下沉市场，21年已开发近3000家水电光超市/专区，以针对性产品组合适应乡镇用户一站式需求；为增强渠道粘性，重点发力水电工互动平台，以网点为抓手巩固下沉市场渗透率。终端升级以总部为指引迭代门店陈列布局和商品组合，并推出全屋智能照明解决方案，提升客流转化率和终端客单价，目前已建/在建智能体验专区80+家，主推产品套系销售占比超40%。线下商照方面，21年战略签约万达、优衣库等大型企业，并在汽车工业领域开展斑马状无眩光照明方案等独家研究，截至21年底智慧道路照明/多功能杆项目总节电率超50%，核心技术长期引领行业。电商业务方面，主要以打造一站式智能硬装生态圈为目标，21年线上智能家居照明占比超40%，预计智能化品类逐步丰富下电商占比有望延续提升。海外方面，21年实现营收6.7亿元、YOY+10.48%，在沙特、科威特和欧洲市场输出多个标杆项目，其中欧洲区域智能化业务销售占比已提升至双位数以上。整体看，智能业务作为传统照明行业新增长点，公司已培育出智浴和风扇灯等核心单品，并发力“欧享家”APP完善智能家居生态圈，从平台引领角度带动套系化销售，以实现客单价再提振。 成本扰动下利润端承压，费用边际略有改善。21年毛利率同减1.32pcts至33%，主要系铜、冷轧板等原材料价格上升和低价产品占比提升所致；费用端，销售/管理/研发费用率分别变动-0.69/-0.15/-0.16pct至15.8%/3.36%/3.63%，费用边际改善下净利率同增0.22pcts至10.26%。现金流方面，经营现金流净额减33.12%至6.89亿元，回款同增12.22%至96.94亿元，应收账款同增2.1%至4.45亿元，整体看现金流运营情况良好。 疫情扰动Q1业绩受损，长期看龙头增长可期。22Q1公司营收实现14.55亿元，YOY-17.14%，归母净利润0.66亿元，YOY-50.88%，主要系照明行业景气度略有回落叠加利润端仍处于承压区间所致。展望Q2及全年，疫情扰动下运营压力仍存，但是伴随智能化普及和龙头地位不断巩固下，长期增长可期。 基于此，预计22-24年归母净利润分别为9.84/11.34/13.12亿元（22-23年原值为11.45/12.9亿元），对应22/23/24年PE为12/10/9X，参考绝对估值法，给予目标价22元，维持“强推”评级。 风险提示：房地产调控趋严；市场竞争加剧；技术升级不及预期等。 主要财务指标