2024年半年报点评：业绩符合预期，电解液盈利短期承压

天赐材料（002709.SZ）2024年半年报点评 业绩符合预期，电解液盈利短期承压2024年08月29日 事件。2024年8月27日，公司上半年实现营收54.50亿元，同比-31.76%，实现归母净利润2.38亿元，同比-81.56%，扣非后归母净利润1.86亿元，同比 -85.35%，业绩整体符合预告预期。 Q2业绩拆分。营收和净利：公司2024Q2营收29.87亿元,同比-18.67%，环比+21.27%，归母净利润为1.23亿元，同比-79.26%，环比+7.64%，扣非后归母净利润为0.86亿元，同比-85.38%，环比-15.06%。毛利率：2024Q2毛利率为18.28%，同比-12.03pcts，环比-1.25pcts。净利率：2024Q2净利率为4.19%，同比-10.28pcts，环比-0.43pct。费用率：公司2024Q2期间费用率为12.46%，同比1.47pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.65%、4.42%、5.65%、1.73%。 电解液盈利承压，盈利能力行业领先。电解液盈利承压，主要系原材料价格波动、竞争加剧等多方面导致：出货量方面，我们预计公司上半年电解液出货约20万吨，Q2出货量约11.3万吨，同、环比均增长25.56%；单吨盈利方面，公司Q2电解液吨净利0.08万/吨，同比下降86.67%，环比下降27.27%，随着稼动率提升，我们预计下半年单吨净利有望维持0.08万/吨。成本管控能力业内领先，产品结构优化增厚盈利：成本方面，公司拥有行业内领先的液体六氟磷酸锂工艺技术，单位产能投资成本及生产成本均显著低于行业平均水平；产品结构方面，公司通过调整锂离子电池材料的销售策略，积极推进核心原材料6F及LiFSI的外售，有效提升盈利水平。 持续推进磷酸铁项目，构建一体化成本优势。公司上半年重点解决了30万吨磷酸铁项目（一期）产线的调试问题，加强产品竞争优势，同时推进生产工艺改进，开展多项降本措施，目前项目均处于中试阶段。上半年磷酸铁产品出货同比增长67%，随着此类产品持续放量，公司一体化成本竞争优势会更加显著。 积极布局产能，推动全球一体化建设。国内布局方面，公司目前拥有广州、九江、天津等多个供应基地，持续构建全国性及重点国际区域战略供应系统；海外布局方面，德国OEM工厂顺利投产、美国电解液项目建设持续推进，且公司拟通过在摩洛哥设立子公司推动海外一体化产能建设，持续扩大海外产能布局。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现营收127.60、162.68、191.49 亿元，同比增速分别为-17.2%、+27.5%、+17.7%，归母净利润为7.26、13.02、 19.89亿元，同比分别为-61.6%、+79.4%、+52.7%，当前时点对应PE为36、20、13倍，考虑到公司目前处于周期底部，但一体化布局，盈利优势明显，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。 盈利预测与财务指标 项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15,405 12,760 16,268 19,149 增长率（%） -31.0 -17.2 27.5 17.7 归属母公司股东净利润（百万元） 1,891 726 1,302 1,989 增长率（%） -66.9 -61.6 79.4 52.7 每股收益（元） 0.99 0.38 0.68 1.04 PE 14 36 20 13 PB 2.0 2.0 1.8 1.6 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年08月28日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：13.65元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师李孝鹏 执业证书：S0100524010003 邮箱：lixiaopeng@mszq.com 分析师席子屹 执业证书：S0100524070007 邮箱：xiziyi@mszq.com 分析师王一如 执业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_yj@mszq.com 分析师朱碧野 执业证书：S0100522120001 邮箱：zhubiye@mszq.com 分析师李佳 执业证书：S0100523120002 邮箱：lijia@mszq.com 分析师赵丹 执业证书：S0100524050002 邮箱：zhaodan@mszq.com 相关研究 1.天赐材料（002709.SZ）2023年年报点评电解液盈利承压，市场占有率稳步提升-2024 /03/26 2.天赐材料（002709.SZ）2023年三季报点评：业绩短期承压，电解液龙头份额有望持续扩张-2023/10/30 3.天赐材料（002709.SZ）2023年半年报点评：电解液盈利能力领先同行，拟发行GDR加码主业-2023/08/15 4.天赐材料（002709.SZ）2023年半年度业绩预告点评：Q2业绩环比下滑，电解液盈利能力依旧坚韧-2023/07/17 5.天赐材料（002709.SZ）2023年一季报点评：业绩符合预期，电解液龙头盈利能力强韧 -2023/04/19 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 15,405 12,760 16,268 19,149 成长能力（%） 营业成本 11,412 10,303 12,918 14,878 营业收入增长率-30.97 -17.17 27.49 17.71 营业税金及附加 101 77 98 115 EBIT增长率-63.69 -56.98 70.11 46.86 销售费用 101 64 65 77 净利润增长率-66.92 -61.60 79.37 52.74 管理费用 640 689 732 766 盈利能力（%） 研发费用 646 663 781 823 毛利率25.92 19.25 20.59 22.30 EBIT 2,456 1,057 1,797 2,640 净利润率12.27 5.69 8.00 10.39 财务费用 149 174 206 200 总资产收益率ROA7.89 2.99 4.97 7.04 资产减值损失 -182 -28 -32 -33 净资产收益率ROE14.16 5.42 8.99 12.38 投资收益 38 64 81 96 偿债能力 营业利润 2,343 922 1,646 2,509 流动比率1.67 1.61 1.70 1.94 营业外收支 -19 -10 -10 -10 速动比率1.30 1.13 1.21 1.44 利润总额 2,324 912 1,636 2,499 现金比率0.39 0.17 0.26 0.48 所得税 482 182 327 500 资产负债率（%）43.36 43.81 43.80 42.24 净利润 1,842 730 1,309 1,999 经营效率 归属于母公司净利润 1,891 726 1,302 1,989 应收账款周转天数101.76 125.00 110.00 100.00 EBITDA 3,183 1,859 2,734 3,729 存货周转天数37.48 50.00 45.00 40.00 总资产周转率0.62 0.53 0.64 0.70 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 2,290 951 1,681 3,247 每股收益0.99 0.38 0.68 1.04 应收账款及票据 4,295 4,335 4,863 5,204 每股净资产6.96 6.98 7.55 8.38 预付款项 344 618 775 893 每股经营现金流1.19 0.65 1.07 1.51 存货 1,172 1,383 1,561 1,598 每股股利0.30 0.12 0.21 0.32 其他流动资产 1,835 1,895 2,082 2,256 估值分析 流动资产合计 9,936 9,181 10,962 13,198 PE14 36 20 13 长期股权投资 401 401 401 401 PB2.0 2.0 1.8 1.6 固定资产 7,395 7,679 7,862 8,698 EV/EBITDA9.78 16.75 11.39 8.35 无形资产 1,215 1,652 1,624 1,616 股息收益率（%）2.20 0.85 1.52 2.32 非流动资产合计 14,041 15,076 15,225 15,053 资产合计 23,977 24,257 26,187 28,251 短期借款 1,249 1,299 1,329 1,349 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 3,421 3,698 4,282 4,525 净利润1,842 730 1,309 1,999 其他流动负债 1,275 696 824 924 折旧和摊销727 803 936 1,090 流动负债合计 5,944 5,692 6,435 6,797 营运资金变动-669 -447 -409 -402 长期借款 894 1,344 1,444 1,544 经营活动现金流2,274 1,254 2,051 2,895 其他长期负债 3,559 3,592 3,592 3,592 资本开支-3,100 -2,323 -1,085 -917 非流动负债合计 4,453 4,936 5,036 5,136 投资-798 -75 -5 -5 负债合计 10,397 10,628 11,471 11,933 投资活动现金流-3,893 -1,795 -1,009 -826 股本 1,924 1,919 1,919 1,919 股权募资2 -107 0 0 少数股东权益 225 229 235 245 债务募资700 67 130 120 股东权益合计 13,580 13,629 14,716 16,318 筹资活动现金流-787 -799 -311 -502 负债和股东权益合计 23,977 24,257 26,187 28,251 现金净流量-2,402 -1,340 730 1,566 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或