2024年半年报点评：业绩符合预期，电解液盈利短期承压

事件与业绩概览

2024年8月27日，公司上半年实现营收54.50亿元，同比-31.76%；归母净利润2.38亿元，同比-81.56%；扣非后归母净利润1.86亿元，同比-85.35%，整体符合预告预期。

Q2业绩拆分

• 营收和净利：Q2营收29.87亿元，同比-18.67%，环比+21.27%；归母净利润1.23亿元，同比-79.26%，环比+7.64%；扣非后归母净利润0.86亿元，同比-85.38%，环比-15.06%。
• 毛利率：Q2毛利率18.28%，同比-12.03pcts，环比-1.25pcts。
• 净利率：Q2净利率4.19%，同比-10.28pcts，环比-0.43pct。
• 费用率：期间费用率12.46%，同比+1.47pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.65%、4.42%、5.65%、1.73%。

电解液业务

• 盈利承压：主要因原材料价格波动、竞争加剧，预计上半年电解液出货约20万吨，Q2出货量约11.3万吨，同环比均增长25.56%；Q2单吨净利0.08万/吨，同比-86.67%，环比-27.27%，预计下半年单吨净利维持0.08万/吨。
• 成本与产品结构优势：液体六氟磷酸锂工艺技术领先，成本显著低于行业；通过调整销售策略及外售6F及LiFSI，提升盈利水平。

磷酸铁项目

• 进展与竞争优势：上半年完成30万吨磷酸铁项目（一期）产线调试，推进工艺改进降本，目前项目均处中试阶段；上半年磷酸铁产品出货同比增长67%，未来一体化成本优势将更加显著。

产能布局

• 国内布局：拥有广州、九江、天津等多个供应基地，构建全国及国际战略供应系统。
• 海外布局：德国OEM工厂投产，美国电解液项目建设推进，拟在摩洛哥设立子公司推动海外产能建设。

投资建议

• 业绩预测：预计2024-2026年营收127.60、162.68、191.49亿元，同比增速分别为-17.2%、+27.5%、+17.7%；归母净利润7.26、13.02、19.89亿元，同比分别为-61.6%、+79.4%、+52.7%。
• 估值与评级：当前PE为36、20、13倍，维持“推荐”评级，因公司处于周期底部但一体化布局领先，盈利优势明显。

风险提示

• 新能源车销量不及预期，行业竞争加剧，原材料波动超预期，产能释放节奏不及预期。