CDMO板块稳健增长，利润端短期承压

公司发布2023年年报和2024年一季报。2023全年公司实现营业收入17.3亿元，同比增长8.2%；实现归母净利润2.0亿元，同比下降37.2%；扣非归母净利润1.8亿元，同比下降33.8%。2023第四季度，公司实现营业收入4.3亿元，同比增长5.8%；归母净利润4331万元，同比下降33.0%； 扣非归母净利润1969万元，同比下降14.7%。2024第一季度，公司实现营业收入3.77亿元，同比下降1.56%；归母净利润4949万元，同比下降14.32%；扣非归母净利润4143万元，同比下降0.60%。 24Q1利润环比改善明显，前后段业务基本稳健：24Q1公司实现归母净利润4949万元环比增长14.2%，归母扣非后净利润4143万元，环比增长110.4%。公司24Q1前后端业务稳健，其中药物研究业务收入8537万元（+5.45%），药物开发及商业化业务实现收入2.92亿元（-3.45%）。 构建高效创新合作平台，打造CRDMO一体化服务：从分业务角度观察，2023年公司药物研究阶段的产品和服务业务实现营收3.5亿元（同比+12.1%），毛利率为70.4%。其中，分子砌块收入3.2亿元（同比+4.9%），占比18.6%，CRO收入0.2亿元（同比+1512%），占比1.4%。2023年，新设计分子砌块超过1.5万种，共完成超过6千种全新分子砌块的合成。在药物开发及商业化阶段的产品和服务方面，2023年公司收入13.8亿元（同比+7.2%），毛利率为35.5%，分子砌块收入5.4亿元（同比-10.3%），占比31.6%，CDMO收入8.4亿元（同比+22.9%），占比48.4%。公司持续加强CMC一体化服务全球布局，美国药石位于West Chester的工艺研发中心正式启用。分区域看，2023年公司实现国内业务收入5.4亿元（同比+11.3%），占比31.5%；实现海外业务收入11.8亿元（同比+6.8%），占比68.5%，其中，北美客户的收入9.8亿元，占比56.8%；欧洲客户的收入1.4亿元，占比8.0%。 客户基础不断扩大，需求增速暂缓：23年公司活跃客户744家（同比+8.8%），活跃客户收入16.6亿元（同比+13.2%）；500万以上大订单客户数量75家（同比+25%），500万以上订单收入13.6亿元（同比+9.7%）。 受生物医药行业投融资阶段性影响，客户的需求增速暂时放缓，公司早期（临床前至临床II期）项目数量2200余个；临床III期及商业项目数量62个。 盈利预测调整：基于已有的财务数据，行业受投融资遇冷影响，我们下调未来几年盈利预测，收入增速24年调整至10-15%，利润增速略快于收入。 盈利预测与评级：我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.35亿元、2.97亿元、3.78亿元，同比增长19.3%、26.1%、27.2%； 对应PE分别为30X、24X、19X倍，维持“买入”评级。 风险提示：原料药行业回暖不及预期风险，医药研发需求下降风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）