2024年半年报点评：业绩符合预期，隔膜龙头盈利承压

恩捷股份（002812.SZ）2024年半年报点评 业绩符合预期，隔膜龙头盈利承压2024年08月29日 事件。8月27日，公司公布2024年半年报，2024H1公司实现营收47.83亿元，同比下降14.10%，实现归母净利2.91亿元，同比下降79.28%，扣非后归母净利润2.60亿元，同比下降80.69%，业绩整体符合预告预期。 Q2业绩拆分。营收和净利：公司2024Q2营收24.56亿元,同比-18.14%，环比+5.50%，归母净利润为1.33亿元，同比-82.41%，环比-15.97%，扣非后净利润为1.10亿元，同比-84.58%，环比-25.96%。毛利率：2024Q2毛利率为23.06%，同比-18.28pcts，环比+4.19pcts。净利率：2024Q2净利率为5.46%，同比-21.32pcts，环比-1.29pcts。费用率：公司2024Q2期间费用率为19.46%，同比变动8.35%，费用管控良好，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.82%、5.94%、8.24%、4.47%。 出货量稳步增长，单平盈利承压。出货量方面，我们预计公司Q1实现隔膜出货量12-13亿平，Q2实现出货15亿平。单平净利方面，24Q2公司单平净利约为0.07元/平，环比23Q1略有下降，主要原因1、行业供给结构性过剩，价格持续下滑2、公司库存水平较高，二季度有部分库存减值。下半年，公司产能利用率维持高位，我们预计单平净利有望维持。产能布局方面，公司积极推进海外产能建设，报告期内匈牙利一期项目正在全力推进海外客户的验证工作，客户导入工作顺利，完成验证后将开始批量供应。 成本优势明显，研发优势领先。成本方面，公司隔膜生产设备的单线产出处于行业领先水平，有效降低单位折旧、能耗和人工成本。同时公司隔膜产品的收率和良率处于行业领先水平，并且公司改进辅料回收效率，辅料消耗量低于同行业平均水平。研发方面，公司截止2024年6月30日，具备现行有效的专利授权447件，包含国际专利36件，另有252件在申请，其中国际专利92件。 投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为110.61、140.05、164.21 亿元，对应增速分别为-8.2%、26.6%、17.2%；归母净利润分别为9.16、15.54、 21.17亿元，对应增速分别为-63.7%、69.5%、36.3%，以8月29日收盘价为基准，对应2024-2026年PE为28X、17X、12X，考虑到公司隔膜单平盈利筑底，龙头地位稳固，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨，下游需求不及预期、库存减值风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 12,042 11,061 14,005 16,421 增长率（%） -4.4 -8.2 26.6 17.2 归属母公司股东净利润（百万元） 2,527 916 1,554 2,117 增长率（%） -36.8 -63.7 69.5 36.3 每股收益（元） 2.58 0.94 1.59 2.17 PE 10 28 17 12 PB 1.0 1.0 0.9 0.9 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2024年08月29日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：26.58元 分析师邓永康 执业证书：S0100521100006 邮箱：dengyongkang@mszq.com 分析师李孝鹏 执业证书：S0100524010003 邮箱：lixiaopeng@mszq.com 分析师席子屹 执业证书：S0100524070007 邮箱：xiziyi@mszq.com 分析师赵丹 执业证书：S0100524050002 邮箱：zhaodan@mszq.com 分析师李佳 执业证书：S0100523120002 邮箱：lijia@mszq.com 分析师王一如 执业证书：S0100523050004 邮箱：wangyiru_yj@mszq.com 分析师朱碧野 执业证书：S0100522120001 邮箱：zhubiye@mszq.com 相关研究 1.恩捷股份（002812.SZ）2023年年报及20 24年一季报点评：单平净利承压，海外基地加速建设-2024/04/28 2.恩捷股份（002812.SZ）2023年三季报点评：业绩符合预期，隔膜龙头地位稳固-2023 /11/02 3.恩捷股份（002812.SZ）2023年半年报点评：业绩不及预期，隔膜龙头海外布局领先-2023/08/27 4.恩捷股份（002812.SZ）2023年一季报点评：业绩符合预期，隔膜龙头盈利能力强韧-2023/04/29 5.恩捷股份（002812.SZ）2022年年报点评业绩符合预期，隔膜龙头地位稳固-2023/03/04 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 12,042 11,061 14,005 16,421 成长能力（%） 营业成本 7,535 8,627 10,567 12,388 营业收入增长率-4.36 -8.15 26.62 17.25 营业税金及附加 75 88 98 99 EBIT增长率-34.30 -58.68 68.89 29.25 销售费用 89 77 91 99 净利润增长率-36.84 -63.73 69.52 36.28 管理费用 383 553 560 493 盈利能力（%） 研发费用 727 719 840 903 毛利率37.43 22.00 24.55 24.56 EBIT 3,251 1,343 2,269 2,932 净利润率20.98 8.29 11.09 12.89 财务费用 239 374 408 417 总资产收益率ROA5.35 1.81 2.93 3.87 资产减值损失 -186 -40 -30 -20 净资产收益率ROE9.38 3.37 5.62 7.48 投资收益 17 6 7 8 偿债能力 营业利润 3,029 935 1,838 2,504 流动比率1.41 1.36 1.35 1.40 营业外收支 -3 0 0 0 速动比率1.02 0.93 0.98 1.00 利润总额 3,026 935 1,838 2,504 现金比率0.33 0.34 0.31 0.31 所得税 376 9 202 275 资产负债率（%）39.23 42.83 44.33 44.70 净利润 2,650 926 1,635 2,229 经营效率 归属于母公司净利润 2,527 916 1,554 2,117 应收账款周转天数198.49 210.00 180.00 180.00 EBITDA 4,731 3,275 4,296 5,050 存货周转天数130.52 150.00 140.00 130.00 总资产周转率0.28 0.23 0.27 0.30 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 每股指标（元） 货币资金 3,836 4,637 4,882 5,041 每股收益2.58 0.94 1.59 2.17 应收账款及票据 7,481 7,584 9,543 10,527 每股净资产27.54 27.82 28.30 28.95 预付款项 176 259 317 372 每股经营现金流2.73 3.04 2.76 3.81 存货 3,001 4,149 4,000 4,897 每股股利1.75 0.66 1.11 1.52 其他流动资产 1,800 1,959 2,123 2,255 估值分析 流动资产合计 16,292 18,587 20,866 23,092 PE10 28 17 12 长期股权投资 3 3 3 3 PB1.0 1.0 0.9 0.9 固定资产 19,380 19,005 18,397 17,603 EV/EBITDA7.97 11.51 8.78 7.47 无形资产 1,119 1,219 1,319 1,419 股息收益率（%）6.57 2.47 4.18 5.70 非流动资产合计 30,909 32,078 32,150 31,633 资产合计 47,201 50,665 53,016 54,724 短期借款 7,291 8,291 9,491 9,491 现金流量表（百万元）2023A 2024E 2025E 2026E 应付账款及票据 2,411 3,580 4,052 4,895 净利润2,650 926 1,635 2,229 其他流动负债 1,828 1,839 1,971 2,089 折旧和摊销1,480 1,931 2,027 2,118 流动负债合计 11,530 13,710 15,513 16,475 营运资金变动-1,925 -338 -1,460 -1,125 长期借款 4,685 5,685 5,685 5,685 经营活动现金流2,667 2,969 2,703 3,723 其他长期负债 2,304 2,303 2,303 2,303 资本开支-7,796 -3,100 -2,100 -1,600 非流动负债合计 6,989 7,988 7,988 7,988 投资-167 0 0 0 负债合计 18,519 21,699 23,502 24,464 投资活动现金流-7,990 -3,094 -2,093 -1,592 股本 978 978 978 978 股权募资8,036 0 0 0 少数股东权益 1,756 1,765 1,847 1,958 债务募资-845 2,000 1,200 0 股东权益合计 28,682 28,966 29,514 30,261 筹资活动现金流5,137 927 -365 -1,972 负债和股东权益合计 47,201 50,665 53,016 54,724 现金净流量-183 801 245 159 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公司境内客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对客户的投资建议，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料