2024年年报点评：负极盈利稳健，业绩符合预期

贝特瑞（835185）2024年年报点评：负极盈利稳健，业绩符合预期

核心观点
2024年公司营收142.4亿元，同比下降43.3%；归母净利润9.3亿元，同比下降43.8%，但略超业绩快报预期。毛利率23%，同比提升5.4个百分点。Q4营收39.7亿元，同比下降17.5%，环比下降22.8%；归母净利润2.6亿元，同比下降10.5%，环比增长45%；毛利率24.9%，同比提升2.6个百分点，环比提升0.3个百分点。

业务表现

• 负极材料：全年收入107亿元，出货43万吨，均价2.8万元/吨（含税），下半年均价2.7万元/吨，环比下滑约5%。预计2025年出货量达50-55万吨，同比增长约20%。盈利方面，预计2024Q4单吨净利提升至0.25万元，2025年单吨盈利预计维持0.2万元左右。
• 正极材料：全年收入31亿元，出货2万吨，均价17万元/吨（含税）。下降主要受大客户SKon需求影响。2025年预计恢复增长，但盈利预计维持盈亏平衡。
• 新产品：固态电解质产线已建立，年产能突破百吨级并实现出货；硅碳负极材料开发至第六代，打入国际头部客户；CVD硅碳获主流动力客户认可，预计2025年批量供应。

财务状况

• 期间费用18.2亿元，同比下降9.8%，费用率12.8%。Q4期间费用5.5亿元，环比下降0.3%，费用率14%。
• 经营性净现金流12.5亿元，同比下降76.2%。Q4经营性现金流8.5亿元，环比大幅增长。
• 资本开支34.4亿元，同比增长40.7%。期末存货33.4亿元，较年初增长12.8%。
• Q4投资收益1.3亿元，系联营企业股权公允价值重计量利得；新增公允价值变动损失1.5亿元。

盈利预测与评级
考虑原材料涨价压力，下修2025-2027年归母净利润至12/15/18亿元，同比增长30%/25%/19%。对应PE为19/15/13倍，维持“买入”评级。

风险提示
下游需求不及预期、原材料价格波动、市场竞争加剧。