美容护理年报披露季叠加政策加码，板块景气度迎持续修复

核心观点

展望后市，化妆品及医美行业在政策红利、消费复苏和贸易摩擦等多重驱动下呈现稳中向好的发展态势。国货美妆凭借高性价比和精细化运营在市场竞争中占据优势，美护板块未来成长空间持续看好，维持行业“同步大市”评级。

化妆品部分

• 市场表现：3月份化妆品行业销售数据有所复苏，淘宝平台GMV同比跌幅收窄，抖音平台GMV同比增幅持续扩大。
• 关键数据：2025年3月，天猫、抖音、快手渠道合计GMV分别为103.75亿元、236.44亿元、35.56亿元，同比变动-8.0%、+49.4%、+15.2%。
• 品牌格局：天猫外资品牌占据主导，抖音国货品牌韩束、珀莱雅领跑。
• 研究结论：随着促消费政策持续发力，国货替代加速，美护市场大概率迎来加速复苏周期。
• 建议关注：珀莱雅（具备强线上运营能力，大单品+多品牌矩阵）、润本股份（婴童护理赛道细分龙头，新品快速放量）。

医美部分

• 市场表现：供需共振，叠加市场情绪向好，行业高景气延续。
• 关键数据：3月26日，摩漾生物注射用羟基磷酸钙微球面部填充剂获批；3月31日，四环医药旗下渼颜空间科技注射用聚己内酯微球面部填充剂获批。
• 市场情绪：2025年2月，消费者预期指数和消费者信心指数分别回升至89.7%和88.4%。
• 研究结论：促消费政策、医美新品上市、市场情绪回暖等多重因素推动下，医美消费需求短期内有望进一步释放。
• 长期逻辑：行业渗透率提升、轻医美化率提升、国产替代率提升。
• 建议关注：锦波生物（国内重组胶原蛋白龙头，业绩或将逐级而上）。

风险提示

行业政策风险、消费需求增长不及预期风险、行业竞争加剧风险、电商平台流量增速放缓以及流量成本上升风险等。