年报点评报告：火电盈利稳健提升，大渡河打开成长空间

国电电力2024年业绩表现稳健，火电盈利能力持续提升，大渡河流域水电项目将打开成长空间。公司2024年实现营业收入1791.82亿元，同比下降1.00%；归属于上市公司股东的净利润98.31亿元，同比增长75.28%。火电板块实现归母净利润41.15亿，同比增长34%，主要受益于燃煤成本下行，全年利用小时数5178小时，完成发电量3662亿千瓦时。水电板块实现归母净利润12.42亿，同比下降33%，主要受大兴川电站减值影响，但来水修复带动电量提升8%。风电和光伏板块利润受减值及电价下滑影响，但装机仍具成长空间。公司锁定大渡河等流域资源，2025年和2026年计划投产136.50万千瓦和215.50万千瓦，有望带动公司业绩成长。预计公司2025-2027年营业收入分别为1839.01亿元、1916.71亿元和1985.93亿元，同比增长2.6%/4.2%/3.6%；归母净利分别为77.76/92.64/97.83亿元，对应EPS分别为0.44/0.52/0.55元/股，PE分别为10.7/9.0/8.5倍。投资建议：买入（维持）。风险提示：装机速度不及预期；电力市场改革、绿电交易等行业政策推进不及预期；上游原材料涨价。