2023年报点评：业绩稳健增长，拓渠道拓区域打开成长空间

华凯易佰（300592）2023年报点评 业绩稳健增长，拓渠道拓区域打开成长空间 / 2024年04月29日 / 【投资要点】 公司发布2023年报及2024年一季报。公司2023年实现营业收入 65.18亿元，同比增长47.56%；实现归母净利润3.32亿元，同比增长53.61%；实现扣非归母净利润2.89亿元，同比增长45.38%。2024Q1公司实现营业收入16.97亿元，同比增长23.05%；实现归母净利润 0.82亿元，同比增长7.67%。 跨境出口电商业务增长强劲。2023年公司跨境出口电商实现营业收入 56.96亿元，同比增长38.62%。其中1）泛品业务，数字化覆盖全流程，效率明显提升。SKU翻倍至2023年104万款，销售客单价提升至2023年107元（yoy+17%）。2）精品业务，品牌化运营，逐步走向成熟。在售SKU数量约636个（yoy+88%），销售客单价约为380元 （yoy+16%）。 亿迈生态平台发展提速。亿迈生态平台实现收入7.86亿元，同比增长188.52%，占营业收入比重从2022年6.16%提升至2023年12.05%。2023年亿迈生态平台推出“半托管”服务模式，成功助力众多业内卖家和跨行业卖家低成本、高效率地开拓全球生意。 新品类、新区域、新渠道布局，主业向好。2024年，公司将开拓家具、玩具、母婴等新品类，持续拓展拉美等蓝海市场，并积极布局TikTok、temu等新兴平台，跨境出口电商业务有望稳健增长。亚马逊的规则调整也对中小卖家提出挑战，亿迈生态平台半托管模式优势凸显，有望与更多中小卖家和跨行业卖家一同开拓海外市场，合作共赢。 收入结构调整影响毛利率水平。利润端，2023年毛利率和净利率分别为36.96%/5.35%，同比变动分别为-0.97/-0.17pct。毛利率下滑主要与亿迈生态跨境服务业务占比上升有关。2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为23.43%/6.38%/1.00%/-0.28%，同比变动分别为 -1.21pct/+0.88pct/-0.17pct/-0.21pct。管理费用率上升与计提易佰网络团队超额业绩奖励相关。 挖掘价值投资成长 买入（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 证券分析师：潘琪 证书编号：S1160524040001 联系人：刘雪莹 电话：021-23586475 相对指数表现 4/286/288/2810/2812/282/28 10.23% -1.19% -12.61% -24.02% -35.44% -46.86% 华凯易佰沪深300 基本数据总市值（百万元) 5291.91 流通市值（百万元) 2640.72 52周最高/最低（元） 33.54/14.67 52周最高/最低（PE） 35.91/11.98 52周最高/最低（PB） 4.20/2.09 52周涨幅（%） -36.94 52周换手率（%） 1067.85 相关研究 《战略布局主业，再迎行业东风》 2024.01.29 《跨境电商业务快速增长，利润端明显改善》 2023.08.24 《盈利能力持续改善，AIGC赋能业务发展》 公司研究 传媒互联网 证券研究报告 2023.04.21 【投资建议】 公司稳立泛品业务根基，开拓精品业务与亿迈生态平台业务，在“一体两 翼”的战略布局，持续深耕亚马逊平台，积极拓展新平台+新兴地区，并通过AIGC赋能，有望保持增长动力。我们调整2024-2025年盈利预测，新增2026年盈利预测。预计公司2024-2026年公司实现营业收入84.78/102.28/119.09亿元，实现归母净利润4.48/5.51/6.48亿元，EPS分别为1.55/1.91/2.24元/股，对应PE分别为11/9/8倍。维持“买入”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 6517.86 8478.36 10228.46 11908.62 增长率(%) 47.56% 30.08% 20.64% 16.43% EBITDA（百万元） 451.03 604.50 731.53 847.23 归属母公司净利润（百万元） 332.16 447.68 551.22 647.64 增长率(%) 53.08% 34.78% 23.13% 17.49% EPS(元/股) 1.23 1.55 1.91 2.24 市盈率（P/E） 20.15 11.37 9.23 7.86 市净率（P/B） 3.36 2.10 1.71 1.41 EV/EBITDA 15.32 7.73 5.84 4.55 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 宏观经济下行消费疲软； 收购品牌发展不及预期。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 366.01 422.46 496.42 497.22 净利润 348.57 466.33 574.18 674.62 折旧摊销 63.94 49.40 51.15 52.75 营运资金变动 -35.13 -111.80 -148.57 -252.33 其它 -11.37 18.52 19.65 22.18 投资活动现金流 -135.99 -89.62 -77.73 -75.21 资本支出 -17.03 -38.65 -47.95 -47.12 投资变动 -22.50 -60.00 -40.00 -40.00 其他 -96.46 9.03 10.23 11.91 筹资活动现金流 -596.49 -162.03 -6.92 -6.97 银行借款 230.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 0.00 -169.04 0.00 0.00 其他 -826.49 7.01 -6.92 -6.97 现金净增加额 -340.24 177.67 411.77 415.04 期初现金余额 838.09 497.85 675.51 1087.28 期末现金余额主要财务比率 497.85 675.51 1087.28 1502.32 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 47.56% 30.08% 20.64% 16.43% 营业利润增长 43.19% 33.86% 23.24% 17.42% 归属母公司净利润增长 53.08% 34.78% 23.13% 17.49% 获利能力（%）毛利率 36.96% 37.12% 36.88% 36.51% 净利率 5.35% 5.50% 5.61% 5.67% ROE 15.57% 18.48% 18.53% 17.88% ROIC 13.76% 17.27% 17.46% 16.92% 偿债能力资产负债率（%） 34.46% 36.75% 34.28% 31.47% 净负债比率 - - - - 流动比率 3.02 2.69 2.94 3.26 速动比率 1.59 1.35 1.64 1.91 营运能力总资产周转率 2.04 2.38 2.42 2.39 应收账款周转率 18.68 18.09 17.12 16.84 存货周转率 5.70 5.73 6.03 6.23 每股指标（元）每股收益 1.23 1.55 1.91 2.24 每股经营现金流 1.27 1.46 1.72 1.72 每股净资产 7.38 8.38 10.28 12.52 估值比率P/E 20.15 11.37 9.23 7.86 P/B 3.36 2.10 1.71 1.41 EV/EBITDA 15.32 7.73 5.84 4.55 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产2018.75 2599.67 3309.69 4089.01 货币资金527.57 705.24 1117.00 1532.05 应收及预付427.46 605.65 724.50 844.00 存货843.35 1016.60 1125.68 1300.20 其他流动资产220.38 272.19 342.51 412.76 非流动资产1237.36 1260.28 1279.13 1296.38 长期股权投资48.40 78.40 98.40 118.40 固定资产242.65 228.25 222.10 214.34 在建工程0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产89.04 79.04 69.04 59.04 其他长期资产857.28 874.60 889.60 904.60 资产总计3256.12 3859.95 4588.83 5385.39 流动负债668.23 967.25 1126.93 1253.87 短期借款0.90 10.90 20.90 30.90 应付及预收436.56 596.79 681.47 735.11 其他流动负债230.76 359.56 424.56 487.86 非流动负债453.93 451.16 446.16 441.16 长期借款170.00 160.00 150.00 140.00 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债283.93 291.16 296.16 301.16 负债合计1122.15 1418.40 1573.09 1695.03 实收资本289.18 289.18 289.18 289.18 资本公积1522.37 1353.32 1353.32 1353.32 留存收益608.76 1063.30 1614.52 2262.16 归属母公司股东权益2133.96 2422.90 2974.11 3621.75 少数股东权益0.00 18.65 41.62 68.61 负债和股东权益3256.12 3859.95 4588.83 5385.39 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入6517.86 8478.36 10228.46 11908.62 营业成本4109.03 5331.09 6456.06 7561.12 税金及附加3.79 4.58 5.52 5.95 销售费用1526.92 1992.41 2403.69 2774.71 管理费用415.72 517.18 593.25 666.88 研发费用65.18 84.78 102.28 119.09 财务费用-18.17 6.47 4.87 0.80 资产减值损失-37.03 -20.00 -20.00 -25.00 公允价值变动收益0.33 0.00 0.00 0.00 投资净收益7.86 8.48 10.23 11.91 资产处置收益4.94 0.85 2.05 2.38 其他收益14.62 16.96 20.46 23.82 营业利润409.48 548.13 675.51 793.18 营业外收入2.05 1.50 2.00 3.00 营业外支出4.29 1.00 2.00 2.50 利润总额407.24 548.63 675.51 793.68 所得税58.67 82.29 101.33 119.05 净利润348.57 466.33 574.18 674.62 少数股东损益16.41 18.65 22.97 26.98 归属母公司净利润332.16 447.68 551.22 647.64 EBITDA451.03 604.50 731.53 847.23 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨