主业盈利提升稳健发展，防水业务打开成长新空间

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 年报点评报告 2021年03月22日 北新建材（000786.SZ） 主业盈利提升稳健发展，防水业务打开成长新空间 事件：公司发布2020年报。公司实现营业收入168.03亿元，同比+26.12%；实现归母净利润28.60亿元，同比+548.28%；扣非后归母净利润27.76亿元，同比+17.04%。 石膏板平稳发展，龙骨、防水快速放量。石膏板业务收入109.42亿元，同比变动-0.58%。公司石膏板销量20.15亿平，同比增长2.49%。龙骨业务快速放量，实现营业收入19.64亿元，同比增长26.59%，目前公司石膏板市场占有率60%，而龙骨配套率仍然较低，配套率提升空间较大。防水业务并表收入32.87亿元，占营收比重为19.56%，防水业务净利率15.5%。目前公司共计拥有十个防水材料基地，营收规模目前居于行业第三。 毛利率同比提升明显，收购防水业务等因素致期间费用率有所增加。毛利率方面，石膏板业务毛利率35.90%，同比+2.2pct，龙骨业务毛利率32.45%，同比+1.07pct，防水卷材毛利率36.68%，同比+10.21pct。石膏板均价5.43元/平，同比下降3.0%；单位营业成本3.48元/平，同比下降6.2%，单位毛利1.95元/平，同比提升3.3%，主要系单位产品的原材料成本、燃料成本、人工成本下降所致。期间费用率方面，2019年Q4新收购防水企业导致期间费用率提升。销售、管理、研发及财务费用率分别同比+0.66pct /+0.17pct/+0.84pct/+0.25pct。 债务结构优化，防水业务拉长账期影响现金流。目前公司资产负债率23.83%，同比变动-8.42pct。2020年末公司应收账款及应收票据总额19.7亿元，同比增加6.92亿元；全年应收账款周转天数34.17天，同比拉长16.06天。现金流方面，2020年经营活动现金流量净额18.39亿元，同比减少1.46亿元，其中分部看，防水建材分部经营活动产生的现金流量净额为-4.93亿元。从收付现比情况看，公司对下游收款能力下降，期内公司收现比104%，较去年同期变动-7.14pct；付现比107%，与去年同期基本持平。 投资建议：中长期来看，行业需求仍有成长空间，石膏板未来在住宅和隔墙领域渗透率提升的趋势较为确定，公司依托行业龙头地位进一步外延内生进行扩张的步伐稳定而确定；“一体两翼、全球布局”的战略发展目标之下，龙骨配套、防水材料拓展和海外市场开拓在未来几年或成为新的亮点，看好中长期投资价值。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为36.55、42.03、46.75亿元，EPS分别为2.16、2.49、2.77元，对应PE为21.4、18.6、16.7倍；维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济及房地产行业波动产生的风险；原材料及燃料价格上涨的风险；新业务拓展不及预期的风险。 财务指标 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 13,323 16,803 19,507 22,371 24,801 增长率yoy（%） 6.0 26.1 16.1 14.7 10.9 归母净利润（百万元） 441 2,860 3,655 4,203 4,675 增长率yoy（%） -82.1 548.3 27.8 15.0 11.2 EPS最新摊薄（元/股） 0.26 1.69 2.16 2.49 2.77 净资产收益率（%） 3.1 17.3 18.7 18.2 17.2 P/E（倍） 177.1 27.3 21.4 18.6 16.7 P/B（倍） 5.6 4.7 4.0 3.4 2.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 买入（维持） 股票信息 行业 其他建材 前次评级 买入 最新收盘价 46.25 总市值(百万元) 78,139.74 总股本(百万股) 1,689.51 其中自由流通股(%) 100.00 30日日均成交量(百万股) 9.89 股价走势 作者 分析师 黄诗涛 执业证书编号：S0680518030009 邮箱：huangshitao@gszq.com 分析师 房大磊 执业证书编号：S0680518010005 邮箱：fangdalei@gszq.com 研究助理 任婕 邮箱：renjie@gszq.com 相关研究 1、《北新建材（000786.SZ）：诉讼和解拖累当期业绩，内生外延布局成长新动能》2020-03-22 -25 %0%25%50%75%100%126%151%2020-032020-072020-112021-03北新建材 沪深300 2021年03月22日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 流动资产 6335 6856 8802 10615 13845 营业收入 13323 16803 19507 22371 24801 现金 623 590 975 1342 2226 营业成本 9079 11143 12804 14764 16436 应收票据及应收账款 1278 1970 2620 3346 4405 营业税金及附加 157 184 234 268 273 其他应收款 155 121 192 255 329 营业费用 377 586 624 671 744 预付账款 312 179 395 419 483 管理费用 657 856 975 1119 1240 存货 1612 1746 2020 2454 2603 研发费用 421 672 683 738 794 其他流动资产 2354 2249 2600 2800 3800 财务费用 26 75 58 18 -27 非流动资产 15129 16060 17134 18601 20160 资产减值损失 -1 -3 0 0 0 长期投资 182 184 198 221 244 其他收益 52 49 70 70 70 固定资产 9055 10830 11760 12954 14211 公允价值变动收益 -10 -18 3 2 3 无形资产 2034 2145 2375 2548 2714 投资净收益 64 28 69 78 83 其他非流动资产 3857 2901 2800 2877 2992 资产处臵收益 1 -1 0 0 0 资产总计 21464 22915 25936 29216 34005 营业利润 2698 3303 4271 4942 5497 流动负债 6207 4885 5070 4620 5172 营业外收入 50 90 130 140 150 短期借款 1580 1329 1249 400 400 营业外支出 2091 52 50 50 50 应付票据及应付账款 1598 1589 2069 2273 2561 利润总额 657 3341 4351 5032 5597 其他流动负债 3029 1967 1752 1947 2212 所得税 200 317 544 654 728 非流动负债 714 575 533 497 479 净利润 457 3024 3807 4378 4869 长期借款 236 120 103 86 68 少数股东损益 15 164 152 175 195 其他非流动负债 479 455 431 411 411 归属母公司净利润 441 2860 3655 4203 4675 负债合计 6921 5461 5604 5117 5651 EBITDA 1273 4006 5038 5765 6384 少数股东权益 591 788 940 1115 1310 EPS（元） 0.26 1.69 2.16 2.49 2.77 股本 1690 1690 1690 1690 1690 资本公积 3141 3141 3141 3141 3141 主要财务比率 留存收益 9117 11839 14313 16721 19399 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 归属母公司股东权益 13952 16667 19393 22984 27044 成长能力 负债和股东权益 21464 22915 25936 29216 34005 营业收入(%) 6.0 26.1 16.1 14.7 10.9 营业利润(%) -10.9 22.4 29.3 15.7 11.2 归属于母公司净利润(%) -82.1 548.3 27.8 15.0 11.2 获利能力 毛利率(%) 31.9 33.7 34.4 34.0 33.7 现金流量表（百万元） 净利率(%) 3.3 17.0 18.7 18.8 18.8 会计年度 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E ROE(%) 3.1 17.3 18.7 18.2 17.2 经营活动现金流 1985 1839 3462 4173 3975 ROIC (%) 3.1 16.5 18.2 18.4 17.3 净利润 457 3024 3807 4378 4869 偿债能力 折旧摊销 524 594 628 715 814 资产负债率(%) 32.2 23.8 21.6 17.5 16.6 财务费用 26 75 58 18 -27 净负债比率(%) 13.5 8.5 4.1 -1.8 -4.7 投资损失 -64 -28 -69 -78 -83 流动比率 1.0 1.4 1.7 2.3 2.7 营运资金变动 860 -1926 -959 -849 -1596 速动比率 0.5 0.9 1.1 1.5 1.8 其他经营现金流 183 100 -3 -11 -3 营运能力 投资活动现金流 -1436 -1065 -1814 -2294 -2488 总资产周转率 0.7 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 2112 1367 372 1136 1237 应收账款周转率 17.8 10.3 8.5 7.5 6.4 长期投资 1351 293 -14 -23 -23 应付账款周转率 7.5 7.0 7.0 6.8 6.8 其他投资现金流 2027 594 -1456 -1181 -1274 每股指标（元） 筹资活动现金流 -452 -784 -1512 -1264 -603 每股收益(最新摊薄) 0.26 1.69 2.16 2.49 2.77 短期借款 689 -251 -329 -600 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.17 1.09 2.05 2.47 2.35 长期借款 -299 -116 -17 -16 -18 每股净资产(最新摊薄) 8.26 9.87 11.48 13.60 16.01 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 -0 0 0 0 P/E 177.1 27.3 21.4 18.6 16.7 其他筹资现金流 -842 -417 -1166 -647 -585 P/B 5.6 4.7 4.0 3.4 2.9 现金净增加额 97 -4 136 616 884 EV/EBITDA 62.3 19.7 15.5 13.3 11.9 资料来源：贝格数据，国盛证券研究所 2021年