煤炭开采行业点评：原煤产量环降，火电降幅收窄，底部即将显现

煤炭开采行业点评

生产：7月原煤产量环降，供应刚性已成共识

2024年7月，全国原煤产量为3.9亿吨，同比增长2.8%，日均产量为1259.2万吨，环比下降6.8%。1—7月，原煤累计产量为26.6亿吨，同比下降0.8%。产能刚性已成为共识，未来产量增量主要来自新建矿井投产，预计空间有限。此外，长期化、高强度化的生产安全检查将延续，预期会影响煤矿产能增量的进一步释放，2024年原煤产量增速预计将明显放缓，产能天花板或已现。

进口：原煤进口延续高位

2024年7月，我国进口煤炭4621万吨，同比增长17.7%，1—7月累计进口煤炭29578万吨，同比增长13.2%。考虑到澳煤通关的基数影响，2024年上半年进口同比增速预计较高。同时，欧洲恢复煤炭正常采购以及印度等东南亚国家的需求增量，预计我国2024年煤炭进口难以继续大幅增长，整体维持稳定。

需求：火电降幅收窄

2024年7月，规上工业发电量为8831亿千瓦时，同比增长2.5%，日均发电量为284.9亿千瓦时。1—7月，规上工业发电量累计为53239亿千瓦时，同比增长4.8%。分品种看，7月份规上工业火电降幅收窄至4.9%，水电、风电、太阳能发电增速回落，核电由降转增。其中，火电同比下降4.9%，降幅比6月份收窄2.5个百分点；水电增长36.2%，增速比6月份回落8.3个百分点；核电增长4.3%，6月份为下降4.0%；风电增长0.9%，增速比6月份回落11.8个百分点；太阳能发电增长16.4%，增速比6月份放缓1.7个百分点。

投资建议

当前煤炭板块上涨的核心在于价格的可持续性，而非价格弹性。煤价不具备大幅下跌的风险，每一轮市场非理性情绪波动带来的调整都是布局的机会。本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨，核心原因是淡季煤价底部高于市场预期。2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块依然表现亮眼，已连续6年录得正收益。随着成长型经济体向成熟型转变，行业的决策模式将更注重投入产出的投资回报率，资本市场也将更加重视自由现金流，周期股的估值预计会重新提升。

重点推荐中国神华、陕西煤业、新集能源、晋控煤业、电投能源、山煤国际；重点关注性价比逐步显现的焦煤标的平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤；此外，中期特别派息的中煤能源、定增解禁后的甘肃能化、资本运作频繁的兖矿能源亦应重点关注。

风险提示：

1. 国内产量超预期。
2. 下游需求不及预期。
3. 原煤进口超预期。