煤炭开采行业点评：原煤产量环降，火电降幅收窄，底部即将显现

煤炭开采 原煤产量环降，火电降幅收窄，底部即将显现 证券研究报告|行业点评 2024年08月17日 事件：国家统计局公布2024年7月份能源生产情况。 生产：7月原煤产量环降，供应刚性已成共识。据国家统计局数据，2024年7月，生 增持（维持） 产原煤3.9亿吨，同比增长2.8%，日均产量1259.2万吨，环比下降6.8%。1—7月， 原煤累计产量26.6亿吨，同比下降0.8%。产能刚性已逐渐成为共识，后续产量增量多源自新建矿井投产，预计空间有限；此外，能源生产安全仍是煤炭行业发展重点方向，长期化、高强度化的生产安全检查预期延续，预期会影响煤矿产能增量的进一步释放，2024年原煤产量增速预计将会明显放缓，产能天花板或已现。 进口：原煤进口延续高位。根据国家统计局公布的数据显示，2024年7月份，我国进 口煤炭4621万吨，较上年同期增加695万吨，同期增长17.7%，1-7月份，我国进口 煤炭累计29578万吨，同比增长13.2%。考虑到澳煤通关的基数影响，2024上半年进口同比增速预计较高，同时叠加考虑到欧洲2024年恢复煤炭正常采购，印度等东南亚 国家煤炭需求增量，预计我国24年进口难以继续大幅增长，整体维持稳定。 火电降幅收窄。根据国家统计局数据，7月份，规上工业发电量8831亿千瓦时，同比增长2.5%，增速比6月份加快0.2个百分点，日均发电284.9亿千瓦时。1—7月份， 行业走势 50% 36% 22% 8% -6% -20% 煤炭开采沪深300 规上工业发电量53239亿千瓦时，同比增长4.8%。分品种看，7月份，规上工业火电降幅收窄，水电、风电、太阳能发电增速回落，核电由降转增。其中，规上工业火电同比下降4.9%，降幅比6月份收窄2.5个百分点；规上工业水电增长36.2%，增速比6月份回落8.3个百分点；规上工业核电增长4.3%，6月份为下降4.0%；规上工业风电增长0.9%，增速比6月份回落11.8个百分点；规上工业太阳能发电增长16.4%，增速比6月份放缓1.7个百分点。 “以钢定焦”，8月寻底。根据国家统计局数据，2024年7月，中国粗钢产量8294万 吨，同比下降9.0%，截至2024年8月09日当周，247家样本钢厂日均铁水产量231.7 万吨，同比下降4.9%。我们仍认为8月是黑色系的寻底阶段，今年下半年黑色产业链的核心在于钢材，原料端“以钢定焦”，螺卷仍是煤焦之锚，本轮负反馈何时结束取决于钢厂供需压力能否解决，钢厂利润能否改善。若“金九银十”需求季节性回升，钢价亦有望随之触底，带动煤焦价格止跌反弹。 2023-082023-122024-042024-08 作者 分析师刘力钰 执业证书编号：S0680524070012 邮箱：liuliyu@gszq.com分析师张津铭 执业证书编号：S0680520070001 邮箱：zhangjinming@gszq.com 相关研究 投资策略。此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格 弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整 均是再次布局的重要时点。本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年 （煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得6年正收益。究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。遵循“季优”则“股优”原则，重点推荐中国神华、陕西煤业、新集能源、晋控煤业、电投能源、山煤国际；重点关注性价比逐步显现的焦煤标的平煤股份、淮北矿业、潞安环能、山西焦煤；此外中期特别派息的中煤能源、定增解禁后的甘肃能化、资本运作频繁的兖矿能源亦应该重点关注。 风险提示：国内产量超预期，下游需求不及预期，原煤进口超预期。 重点标的 1、《煤炭开采：动煤多空交织，双焦以钢定之，板块望否极泰来》2024-08-11 2、《煤炭开采：俄乌发酵催化海外气价，欧洲煤价创两月高位》2024-08-11 3、《煤炭开采：一文读懂BP《能源展望2024》》2024- 08-09 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 601088.SH 中国神华 买入 3.00 3.05 3.05 3.14 13.20 13.30 13.28 12.91 601225.SH 陕西煤业 买入 2.19 2.13 2.30 2.41 11.50 11.36 10.54 10.08 601898.SH 中煤能源 买入 1.47 1.62 1.71 1.79 7.60 8.35 7.92 7.58 600985.SH 淮北矿业 买入 2.31 2.36 2.43 2.57 7.70 6.06 5.89 5.56 601001.SH 晋控煤业 买入 1.97 2.10 2.24 2.36 7.60 7.29 6.87 6.52 601918.SH 新集能源 买入 0.81 0.84 0.96 1.12 10.40 10.26 9.01 7.72 601666.SH 平煤股份 增持 1.62 1.54 1.78 1.99 8.20 6.67 5.76 5.18 资料来源：Wind，国盛证券研究所 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.生产：7月原煤产量环降，供应刚性已成共识3 2.进口：进口延续高位4 3.需求：火电降幅收窄5 4.投资建议8 图表目录 图表1：7月生产原煤3.9亿吨，同比增长2.8%（万吨）3 图表2：7月原煤日均产量1259万吨（万吨）3 图表3：7月原煤进口4621万吨，同比增长17.7%（万吨）4 图表4：7月规上发电同比增长2.5%（亿千瓦时）5 图表5：7月火电发电量同比下降4.9%（亿千瓦时）5 图表6：7月水电发电量同比增长36.2%（亿千瓦时）5 图表7：7月风电发电量同比增长0.9%（亿千瓦时）5 图表8：7月核电发电量同比增长4.3%（亿千瓦时）6 图表9：7月太阳能发电量同比增长16.4%（亿千瓦时）6 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨）6 图表11：247家样本钢厂铁水产量（万吨）7 图表12：7月中国粗钢产量8294万吨，同比下降9.0%（万吨）7 1.生产：7月原煤产量环降，供应刚性已成共识 7月原煤产量环降。据国家统计局数据，2024年7月，生产原煤3.9亿吨，同比增长 2.8%，日均产量1259.2万吨，环比下降6.8%。1—7月，原煤累计产量26.6亿吨，同 比下降0.8%。产能刚性已逐渐成为共识，后续产量增量多源自新建矿井投产，预计空间有限；此外，能源生产安全仍是煤炭行业发展重点方向，长期化、高强度化的生产安全检查预期延续，预期会影响煤矿产能增量的进一步释放，2024年原煤产量增速预计将会明显放缓，产能天花板或已现。 图表1：7月生产原煤3.9亿吨，同比增长2.8%（万吨）图表2：7月原煤日均产量1259万吨（万吨） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所（因1-2月累计公布总数据，现假设1月、2月产量平均化来制图） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所 2.进口：进口延续高位 原煤进口延续高位。根据国家统计局公布的数据显示，2024年7月份，我国进口煤炭 4621万吨，较上年同期增加695万吨，同期增长17.7%，1-7月份，我国进口煤炭累计 29578万吨，同比增长13.2%。考虑到澳煤通关的基数影响，2024上半年进口同比增速预计较高，同时叠加考虑到欧洲2024年恢复煤炭正常采购，印度等东南亚国家煤炭需求增量，预计我国24年进口难以继续大幅增长，整体维持稳定。 图表3：7月原煤进口4621万吨，同比增长17.7%（万吨） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所 3.需求：火电降幅收窄 火电降幅收窄。7月份，规上工业发电量8831亿千瓦时，同比增长2.5%，增速比6月份加快0.2个百分点，日均发电284.9亿千瓦时。1—7月份，规上工业发电量53239亿千瓦时，同比增长4.8%。分品种看，7月份，规上工业火电降幅收窄，水电、风电、太 阳能发电增速回落，核电由降转增。其中，规上工业火电同比下降4.9%，降幅比6月份收窄2.5个百分点；规上工业水电增长36.2%，增速比6月份回落8.3个百分点；规上工业核电增长4.3%，6月份为下降4.0%；规上工业风电增长0.9%，增速比6月份回落11.8个百分点；规上工业太阳能发电增长16.4%，增速比6月份放缓1.7个百分点。 图表4：7月规上发电同比增长2.5%（亿千瓦时）图表5：7月火电发电量同比下降4.9%（亿千瓦时） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所（因1-2月累计公布总数据，现假设1月、2月产量平均化来制图） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所（因1-2月累计公布总数据，现假设1月、2月产量平均化来制图） 图表6：7月水电发电量同比增长36.2%（亿千瓦时）图表7：7月风电发电量同比增长0.9%（亿千瓦时） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所（因1-2月累计公布总数据，现假设1月、2月产量平均化来制图） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所（因1-2月累计公布总数据，现假设1月、2月产量平均化来制图） 图表8：7月核电发电量同比增长4.3%（亿千瓦时）图表9：7月太阳能发电量同比增长16.4%（亿千瓦时） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所（因1-2月累计公布总数据，现假设1月、2月产量平均化来制图） 资料来源：国家统计局，国盛证券研究所（因1-2月累计公布总数据，现假设1月、2月产量平均化来制图） 图表10：沿海8省电厂日耗（万吨） 资料来源：CCTD，国盛证券研究所 “以钢定焦”，8月寻底。根据国家统计局数据，2024年7月，中国粗钢产量8294万 吨，同比下降9.0%，截至2024年8月09日当周，247家样本钢厂日均铁水产量231.7 万吨，同比下降4.9%。我们仍认为8月是黑色系的寻底阶段，今年下半年黑色产业链的核心在于钢材，原料端“以钢定焦”，螺卷仍是煤焦之锚，本轮负反馈何时结束取决于钢厂供需压力能否解决，钢厂利润能否改善。若“金九银十”需求季节性回升，钢价亦有望随之触底，带动煤焦价格止跌反弹。 图表11：247家样本钢厂铁水产量（万吨）图表12：7月中国粗钢产量8294万吨，同比下降9.0%（万吨） 资料来源：Mysteel，国盛证券研究所资料来源：国家统计局，国盛证券研究所 4.投资建议 此前我们一直强调“本轮煤炭板块上涨核心在于价格的可持续性，而非价格弹性”。目前煤价不具备大幅下跌风险，因此每一轮受市场非理性情绪波动带来的调整均是再次布局的重要时点。本轮煤炭板块自2023年8月下旬上涨至今，其核心原因在于“淡季煤价底部远高于市场预期，而非对煤价的暴涨预期”。不同于2021~2022年（煤价大涨→煤企盈利暴增→股价跟随业绩上涨），2023年在煤价中枢下移，煤企盈利普遍下滑的背景 下，煤炭板块表现依旧亮眼，已连续录得6年正收益。 究其本质，在成长型经济体转向成熟型经济体的过程中，各行各业，过去依靠资本开支拉动净利润增长的决策模式转向更看重投入产出的投资回报率；资本市场的定价机制也将从过去的单纯从净利润单一指标，转向更加看重股东回报的自由现金流，周期股的估值预计会从成熟期的估值下降重新转入再一次的估值提升。 遵循“季优”则“股优”原则，重点推荐中国神华、陕西煤业、新集能源、晋控煤业、电投能源、山煤国际；重点关注性价