年报点评：光伏胶膜地位稳固，新材料业务快速发展

核心观点与关键数据

• 业绩表现：2024年公司营业总收入191.47亿元，同比下降15.23%；净利润13.08亿元，同比下降29.33%。主要受光伏行业产能过剩、胶膜和背板价格下降影响。但感光干膜和铝塑膜业务增长，经营活动现金流大幅转正至43.89亿元。
• 光伏胶膜业务：销售量28.11亿平米，同比增长24.98%，但销售均价6.23元/平米，同比下降31.62%。毛利率14.72%，同比提升0.12个百分点，显示成本控制力强。公司加快海外产能扩张，行业竞争格局稳定，预计弱小厂商将被淘汰。
• 光伏背板业务：营业收入6.07亿元，同比下滑54.26%，受双玻组件渗透率提升影响，量价齐跌，毛利率4.32%，同比下滑5.18个百分点。
• 新材料业务：感光干膜销售量同比增长37.97%，受益于电子电路需求增长；铝塑膜销售量同比增长28.76%，受益于新能源汽车和储能需求，逐步进入下游电池厂商供应链。
• 财务预测：预计2025-2027年净利润分别为15.08亿元、18.11亿元、21.19亿元，EPS分别为0.58元、0.69元、0.81元，对应PE分别为21.25倍、17.69倍、15.12倍。

研究结论

公司作为光伏胶膜龙头企业，中长期地位稳固，但短期受行业周期影响业绩下滑。感光干膜和铝塑膜等新材料业务有望成为新的增长点。维持“买入”评级，建议关注国际贸易政策、应收账款和行业竞争风险。