2023年报点评：胶膜龙头地位稳固，平台化发展打开成长空间

事项： 公司发布2023年年报。2023年实现营业收入225.89亿元，同比+19.66%；归母净利润18.50亿元，同比+17.20%；扣非归母净利润17.13亿元，同比+18.64%； 综合毛利率14.64%，同比-0.98pct。2023Q4实现营业收入59.39亿元，同比+11.40%，环比-1.57%；归母净利润4.19亿元，同比+827.92%，环比-23.26%； 扣非归母净利润3.75亿元，同比扭亏，环比-27.25%；综合毛利率16.25%，同比+10.36pct，环比+3.15pct。 评论： 胶膜龙头地位稳固，四季度毛利率环比改善。2023年公司胶膜出货22.49亿平，同比增长70.22%；其中2023Q4出货约6.5亿平，环比增长4%。2023年胶膜业务实现营业收入204.81亿元，同比增长21.53%，营收增速低于出货增速主要系胶膜价格整体呈下降趋势。盈利能力方面，2023Q4公司综合毛利率16.25%，环比改善明显，体现了公司在行业激烈竞争背景下的优秀的成本控制能力。据我们测算，2023年公司胶膜业务市场份额约50%左右，龙头地位稳固。为了进一步巩固龙头优势，2024年公司规划于越南、杭州、苏州等基地同步扩产，2024年底胶膜产能有望突破30亿平；我们预计2024年公司胶膜出货有望达到26-28亿平左右，同比增长约20%。 积极推进海外产能布局，增强全球化布局优势。公司是胶膜行业率先在海外布局产能的企业，2018年公司泰国生产基地正式投入使用。2024年，公司越南年产2.5亿平米高效电池封装胶膜项目有望建成投产，并计划对泰国基地胶膜产能实施扩产。公司积极推进海外产能扩张，匹配头部组件企业出海趋势，持续强化自身领先优势。 背板出货稳健增长，新材料业务持续突破。（1）背板：2023年公司光伏背板出货1.51亿平，同比增长22.70%，实现营业收入13.27亿元，同比减少1.08%。 2023年度销售量排名跃升至全球第二。（2）感光干膜：2023年，公司感光干膜出货1.15亿平，同比增长4.52%，实现营业收入4.54亿元，同比减少2.51%。 客户开拓方面，继深南电路、景旺电子、生益电子等客户之后，公司顺利导入鹏鼎控股、东山精密、世运电路等行业知名客户。随着AI算力基础设施、人形机器人、新能源汽车智能化等新兴产业的兴起，公司电子材料业务有望成为第二增长极。（3）铝塑膜：2023年，公司铝塑膜出货1006.33万平，同比增长67.82%，实现营业收入1.14亿元，同比增长69.90%。经过前期的产能投放和客户验证阶段，公司铝塑膜业务预计将逐步进入放量阶段。 投资建议：公司是光伏胶膜行业龙头，市占率行业领先，平台型发展未来可期。 据最新胶膜价格变化，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026归母净利润分别为25.20/31.21/39.65亿元（24-25年前值28.76/36.26亿元），当前市值对应PE分别为19/15/12倍。参考可比公司估值，给予2024年24x PE，对应目标价32.44元，维持“推荐”评级。 风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。 主要财务指标