银行业测算-LPR下调如何影响银行息差：资负综合影响息差1.6bp，稳增长政策持续

核心观点：存款利率下调为降息打开空间，经济弱复苏的现实为降息提供动力，本轮资负调整综合考虑，测算影响行业净息差1.57bp，预计后续其他稳增长政策将陆续出台，居民及企业信贷需求对利率价格的敏感度仍较低，稳增长政策需尽快与降息形成合力。 事件：6.20日，1年LPR下降10bp至3.55%，5年LPR下降10bp至4.2%。在此之前的一次下调为2022年8月。 本轮降息步伐：一是存款利率下调打开降息空间，一方面先行调降存款利率缓解银行息差压力；另一方面存款利率下行代表居民/企业资产收益下行，有必要通过降息来减轻居民/企业负债压力。二是央行行长讲话增强降息预期。三是OMO先于MLF调降，随后MLF与LPR相继如期调降，本轮降息落地。 降息背景：5月经济指标指向经济弱复苏，需稳增长政策托底。社融数据不及预期，消费复苏较为缓慢；受全球贸易投资放缓，出口金额同比回落；民间固定资产投资跌为负值，PMI指数连续两个月低于临界值，CPI同比涨幅收敛，终端需求改善力度稳中偏弱；房地产市场投资额和成交量放缓，地产弱复苏。 银行角度：资负综合考虑，测算影响行业净息差1.57bp。单独根据本次LPR调整测算，预计2023E和2024E分别对上市银行息差拖累1.65bp和1.75bp，税前利润分别拖累1.64%和1.77%，影响幅度国有行>股份行>城商行>农商行，对国有行的冲击最大。综合资负双向调整测算，亦是对国有行冲击最明显，对农商行影响最小，息差仅拖累0.55bp。 政策预期：其他稳增长政策需与降息形成合力。降息落地后，后续我们应对其他稳增长政策有所期待，一是国常会释放积极的政策信号，围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面研究推动政策出台。二是LPR调降有助于减轻居民及企业还本付息负担，但降息幅度有限，且目前贷款利率已在低位，居民及企业信贷需求对利率价格的敏感度仍较低，在此背景下，仍需要其他政策与降息形成配合共振。 风险提示：经济下滑超预期。国内外疫情反复超预期。金融监管超预期。 一、本轮降息步伐：存款利率打开降息空间，逆周期调节发力 事件：继6.13日各期SLF调降10bp与6.15日MLF调降10bp后，LPR如期迎来下调，其中1年LPR与5年LPR各下降10bp，1年LPR由3.65%下降至3.55%，5年LPR下降至4.2%。在此之前的一次下调为2022年8月。 本轮降息步伐：年初以来存款利率下调打开降息空间，央行行长讲话增强降息预期，OMO先于MLF调降，随后MLF与LPR相继如期调降，本轮降息落地。 1、年初以来的存款利率下调从两个层面为降息打开空间，一是先行调降存款利率来缓解息差压力，避免直接降息导致重定价压力过大；二是存款利率下行代表居民/企业资产收益下行，有必要通过降息来减轻居民/企业负债压力。自年初以来，诸多中小行下调部分期限定期存款挂牌利率，作为2022年9月针对大行和股份行的补降；随后5.4-5.5日，浙商、恒丰、渤海三家股份制银行相继调低多项人民币存款挂牌利率；5月10日，全国自律机制对协定存款及通知存款自律上限进行调整：明确工农中建以上两种存款的自律上限为执行基准利率加10BP。其它金融机构执行基准利率加20BP；近期，6月8日起，大行调整挂牌利率，活期降5bp，2年期降10bp，3年期和5年期降15bp。此轮存款利率的调降将银行息差压力考虑在内， 2、央行行长上海讲话，指出要加强逆周期调节，降息预期增强。6月7日，易纲行长在上海调研期间指出，当前中国政策空间充足，人民银行将继续精准有力实施稳健的货币政策，加强逆周期调节，全力支持实体经济，促进充分就业，维护币值稳定和金融稳定。此次与央行《一季度货币政策执行报告》中“搞好跨周期”表述出现差异，市场对降息预期由分歧转为预期加强。 3、在6月13日意外先于MLF调降OMO，此前在2020年疫情刚爆发时也出现OMO先行调降的操作。在6月13日，央行宣布开展20亿7天逆回购操作，中标利率为1.90%，达到历史最低值，较此前利率下调10bp，此次为央行时隔十个月后，也是今年首次下调OMO利率，央行很少在MLF之前调整短期利率，并且在13日当天，央行又将隔夜、7天期、1个月常备借贷便利（SLF）利率均下调10bp，为后续通过MLF引导LPR和贷款利率下行做了前臵性准备。在2020年3月疫情刚刚爆发时，曾出现OMO先于MLF利率调整操作，当时受疫情影响经济下行压力较大，本次提前操作也反映出当前实体融资需求偏弱。债券收益率在13日大幅下行，加之5月14日金融数据弱于市场预期，14日进一步下行，10年期国债6.14日降至2.62%，为去年9月7日以来新低。 4、6月15日MLF如期调降10bp，6月20日1年和5年LPR各自调降10bp。前期SLF利率、OMO利率和MLF利率的调降代表银行从央行获得流动性的成本下降，最终传导到实体经济还是需要LPR的最终调降。 图表1：2020年以来政策利率走势（%） 图表2：2020年以来降准降息及存款利率调整情况梳理 图表3：10年期国债收益率走势（%） 二、降息背景：经济复苏动力不足，需稳增长政策托底 5月各项指标显示经济复苏动力不足。1、社融数据不及预期。5月社融新增1.56万亿，同比少增1.31万亿，新增规模低于万得一致预期的1.99万亿。存量社融同比增9.5%，较4月同比增速环比下降0.5个百分点。 2、消费复苏仍然缓慢。5月份社会消费品零售总额3.78亿，虽然同比增长了12.7%，但有低基数原因在，环比增速下降5.7个点，消费复苏仍然缓慢。3、出口回落确认当下出口压力。全球贸易投资放缓，5月中国出口金额同比下降7.5，较4月的8.5%大幅下降，自3月以来维持下滑趋势。4、固定资产投资趋缓，民间固定投资跌为负值。5月固定资产投资完成额累计同比+4%，民间固定资产投资完成额累计同比-0.1%，两者均为2021年以来的月度最低值，民间固定资产投资也是2021年以来首度跌为负值。5、PMI指数4-5月连续两个月低于临界值，CPI和PPI指数也在低位震荡。5月CPI同比上涨0.2%，高于前值0.1个百分点，环比下降0.2%，降幅扩大0.1个百分点，CPI月度同比涨幅探底趋势有所收敛，但环比降幅仍在持续，终端需求改善力度稳中偏弱；5月PPI同比下降4.6%，降幅较上月扩大1个百分点，同比连续8个月为负；环比下降0.9%，降幅较上月扩大0.4个百分点。6、房地产市场恢复较慢。 5月房地产开发投资完成额的累计同比-7.2%，自2月以来持续回落；成交量方面，明显放缓，5月商品房销售面积同比-0.9%,较4月跌幅扩大，其中住宅商品房销售面积同比2.3%，较4月增幅也略有收窄。 图表4：中国:社会消费品零售总额:当月同比（%） 图表5：中国:出口金额:当月同比（%） 图表6：固定资产投资额累计同比（%） 图表7：房地产投资及销售数据累计同比 图表8：中国PMI指数（%） 图表9：中国CPI和PPI当月同比（%） 三、银行角度：资负综合考虑，测算影响行业净息差1.57bp 单从本次LPR调整来看，预计2023E和2024E分别对上市银行息差拖累1.65bp和1.75bp，税前利润分别拖累1.64%和1.77%。从结构看，影响幅度国有行>股份行>城商行>农商行。对国有行的冲击最大，拖累2023E息差1.82bp，两年累积拖累息差3.76bp，主要因为国有行承载企业中长期贷款比重高，特别是今年一季度依托基建贷款支撑信贷投放，重定价集中在一季度，平均占比在44%。股份行信用卡、零售信贷占比较高，受LPR影响最小。测算假设及依据：1、2023年考虑对存量短期、存量中长期贷款年内重定价和年内新增贷款的利率影响。年内贷款重定价按照时间线性平均分布。2、主要对企业中长期贷款、企业短期贷款和居民按揭贷款产生影响。根据金融机构信贷收支表，全行业企业短期贷款占比在34.7%，考虑板块间的结构差异，假设上市中小银行企业短期贷款占比在34%、大型银行企业短期贷款占比在28%。3、2023年不考虑对新增贷款的影响，仅考虑存量定价部分。 图表10：上市银行贷款重定价期限（2022年末） 图表11：1年&5年LPR分别下调10bp对银行息差和利润影响（仅考虑贷款端） 综合资负双向调整，假设上市银行调降活期存款利率5bp，两年期定期存款10bp，三年及五年期定期存款15bp，以及1年&5年LPR调降10bp。 预计2023E拖累息差1.57bp，税前利润拖累1.6%。从结构看，亦是对国有行冲击最明显，对农商行息差变动及盈利影响最小，影响幅度国有行>股份行>城商行>农商行对农商行的息差影响仅0.55bp，对国有行息差拖累在1.74bp，净利润拖累1.8个点。 图表12：6月资负两端调整综合考虑下对银行息差和利润的影响 四、政策预期：其他稳增长政策需与降息形成合力 降息落地后，后续我们应对其他稳增长政策有所期待。 一是国常会释放积极的政策信号。6月16日国常会召开，研究推动经济持续回升向好的一批政策措，会议围绕加大宏观政策调控力度、着力扩大有效需求、做强做优实体经济、防范化解重点领域风险等四个方面，研究提出了一批政策措施，虽具体政策措施尚未明确，但可以预计在“宽货币”后或有“宽信用”政策接棒，宽松的货币政策或将配套相关财政政策和产业政策共同发力，刺激经济复苏。 二是LPR调降有助于减轻居民及企业还本付息负担，但降息幅度有限，且目前贷款利率已在低位，居民及企业信贷需求对利率价格的敏感度仍较低，在此背景下，仍需要其他政策与降息形成配合共振。以地产举例，央行在今年1月，建立的首套住房贷款利率政策动态调整机制，提出新建商品住宅销售价格环比和同比连续3个月均下降的城市，可阶段性维持、下调或取消当地首套住房贷款利率政策下限。此政策推出后，诸多地市便开始行动，而从郑州开始，截至三月末，据央行货币政策司司长邹澜4月20日在一季度金融统计数据有关情况新闻发布会提到，截至今年3月末，符合放宽首套房贷利率下限条件的城市有96个，其中，83个城市下调了首套房贷利率下限，这些城市执行的下限与全国下限相比，大概低10到40个基点；12个城市取消了首套房贷利率下限。截至4月末，据中指研究院不完全统计，已经有43市将利率调降至4%以下，甚至取消利率下限，大部分在3.8%-3.9%。房贷利率不断下行的情况下，地产销售却不及预期，居民加杠杆意愿不只受利率定价影响，仍需要其他政策与降息形成配合共振。 图表13：40+城市将首套房贷利率下限调至4%以下 五、投资建议 投资建议：银行股核心逻辑是宏观经济，坚持修复逻辑和确定性增长逻辑两条主线。银行股的核心逻辑是宏观经济，之前要看政策预期，如今政策预期落地后，下阶段就要看经济的持续性。第一条选股主线是确定性增长逻辑：收入端增长确定性最强的仍是优质区域城商行板块，看好宁波、江苏、苏州、南京、成都。第二条选股主线是修复逻辑：地产回暖+消费复苏，看好招行、宁波、平安、邮储。 风险提示：经济下滑超预期。国内外疫情反复超预期。金融监管超预期。